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全球SaaS 云计算系列报告39 |2021.1.21
报告缘起:根据IDC 的数据,目前国内公有云市场规模已经接近1000 亿元,并预计
在2021 年继续保持超过40%的速度增长。在IaaS+PaaS 环节,国内市场较欧美市场的
差距基本保持在4~5 年左右,市场竞争格局逐步趋于清晰,阿里云、腾讯云稳居国内TOP
2 位置。同时我们发现,国内、海外云计算市场在产业发展路径、市场竞争格局等核心维
度上亦基本相似,欧美市场市场经验对国内市场的发展具有较好的启示意义。但在这些产
业相似性之外,国内云厂商较北美云巨头偏低的盈利水平,是一种短期的发展阶段现象,
还是宏观产业背景差异决定的长期必然,一直是市场最为关注的问题,也是我们对阿里云、
腾讯云投资价值判断的核心,在本篇专题中,我们将尝试就这一问题展开讨论分析。
图1:国内云计算市场规模(亿元) 图2 :国内IaaS+PaaS 市场份额结构(2019)
公有云市场规模 同比增速(%) 阿里云 腾讯云 百度云 其他
2,000 70%
66% 65%
60%
56%
1,500 53% 50%
42% 40% 27%
1,000 37% 33% 46%
30%
20%
500 9%
10%
0 0% 18%
资料来源:IDC (含预测),中信证券研究部 资料来源:IDC,中信证券研究部
行业现状:国内云厂商盈利能力显著弱于北美云巨头。作为全球最大的云计算厂商,
目前AWS 的年收入规模已经超过450 亿美元,对应30%左右的营收增速以及30%的运营
利润率。而在国内市场,,我们预计和AWS 地位相称的阿里云2020 年收入规模超过550
亿元,但EBITA Margin 仍处于小幅亏损状态,当然考虑到云计算业务本身极强的规模效
应,这样的比较本身缺乏公允。但我们看到,AWS 早在2014~2015 年左右便达到阿里云
当前收入体量,同时当期对应的运营利润率大约在14%~25%之间,亦显著好于当前阿里
云的水平。因此,是何种因素造成如此明显的盈利能力差异,这种差异是短期的,还是有
可能在长周期持续?对这一问题的回答,需要我们回归产业内在逻辑,就影响云计算厂商
盈利能力的核心要素逐一展开对比分析。
图3 :AWS 运营利润及运营利润率(亿美元,%)
全球SaaS 云计算系列报告39 |2021.1.21
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