目前市场博弈的核心逻辑是什 么.pdfVIP

2 、 ▍ 目前市场博弈的核心逻辑是什么？ 近期债市波动较大，行情演变较快。2020 年11 月底在央行持续超额续作MLF、同业 存单利率触顶回落之际，利率也启动了下行趋势，受资金面宽松带动的短端国债收益率下 行超60bp，10 年国债到期收益率摸高到3.35%后持续下行到3.1%附近。但是利率下行趋 势在进入2021 年后遭遇波折，实际上2020 年底启动的利率下行行情是由货币超预期的宽 松驱动的，而央行在跨年后开始持续净回笼、资金面有所收敛仍然也是导致利率进入震荡 行情的主要原因，而市场对货币政策的预期调整则是导致利率波动幅度加大的主要原因。 图1：近期国债到期收益率进入震荡行情（%） 图2 ：12 月中旬以来国债收益率波动幅度加大（bp） 1年 3年 5年 10年 1年 3年 5年 10年 3.4 8 3.2 6 4 3.0 2 2.8 0 2.6 -2 2.4 -4 2.2 -6 2.0 -8 2020-11-03 2020-12-03 2021-01-03 2020-12-01 2020-12-16 2020-12-31 2021-01-15 资料来源：Wind ，中信证券研究部 资料来源：Wind ，中信证券研究部 债市波动源于央行与市场的预期博弈 近期利率行情波动加大直接的原因是市场对货币政策出现了预期差。债券市场的参与 者主要通过预期货币政策来进行交易，而底层的逻辑是从对经济基本面的预期推及到对货 币政策的预期。2020 年11 月底的债市行情源于市场前期对货币政策的偏紧预期与央行持 续超额续作 MLF 和资金面宽松出现了预期差，市场及时调整了货币政策预期直到上周央 行MLF 缩量续作后再次出现预期差，市场波动加剧。 之所以市场会出现货币政策的预期差，一方面是源于市场与央行对经济基本面的预期 出现了偏差。正如前文所述，市场预期货币政策的底层逻辑是从经济基本面出发的，这一 套逻辑与央行的货币政策推出的逻辑类似，但仍然可能产生偏差。产生这一偏差的直接原 因是市场对经济基本面的判断与央行对经济基本面的判断出现了偏差。在基本面仍然处于 疫情后的复苏趋势之中，且低基数、海外疫情持续和国内散点疫情爆发的综合因素之下， 市场对经济基本面的预期出现了一些波动，也有部分观点认为基本面复苏的拐点即将到来。