基于宏观视角的分析：本轮大宗上涨结束吗.pdfVIP

观经济 岁末年初大宗商品出现快速上涨，而近期市场对流动性的分歧导致商品价格高位 波动，我们尝试从宏观角度提供一个观察此轮大宗商品的分析框架。 大宗商品价格的宏观三要素 • 大宗商品价格的宏观三要素：基本面、计价货币和流动性。大宗商品既有 实物属性，又有金融属性，而由于全球大宗商品的计价、流通的货币为美 元，因此宏观层面上，商品的供需结构、美元、宏观流动性成为影响大宗 商品的三大要素。 ➢ 基本面：供需是大宗商品的定价基石。由于大宗商品具有实物属性， 而价格是实物资产供需的结果，因此大宗的供需结果会体现在价格变 化中。然而，在不同阶段，供需因素对价格的影响力存在差异。 ➢ 美元：全球大宗商品的计价货币。虽然有部分大宗商品价格是由国内 定价的（比如螺纹钢），但国际交易的大宗商品大多是以美元定价和 结算的。因此，美元与全球大宗商品价格为负相关关系。 ➢ 流动性：大宗商品价格的催化剂。流动性的宽松会提高风险偏好，从 而助涨大宗商品价格。值得注意的是，大宗商品价格上涨时流动性并 不需要绝对宽松，只需要边际转松即可。 图表 1：基本面、计价货币、流动性是影响大宗商品价格的三大因素 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 历史上大宗价格上涨时的供需基本面回顾 • 历史上，供需交替主导了大宗商品价格的上涨。在上文中我们提到，基本 面是大宗商品的定价基石，因此对商品供需研究是对价格判断的基础。尽 管每一种细分商品均有不同的供需研究，但从宏观层面仍然可以找出其特 征。我们回顾中国加入WTO 之后2001-2019 年期间5 次全球大宗商品价 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济海外宏 观经济 格的上涨阶段，拆分贸易的“量”和“价”来观察，发现大宗商品价格的 基本面因素，可以分为以需求主导和以供给主导两类。不同阶段，供、需 对价格的影响程度有不同。 • 需求主导的大宗商品上涨：在这些阶段，全球贸易的“量”和“价”齐升， 指向“价”的上涨主要受到“量”的实际需求推升。当大宗商品价格的上 涨是由需求端主导时，其上涨的时间与全球贸易量回升的时间是相近的。 ➢ 2002-2004 年：中国参与全球分工带来的新需求。2001 年 12 月，中 国加入WTO 参与全球分工。以中国为主的新兴市场国家工业化快速 发展，为全球提供了增量需求。 ➢ 2009-2010 年：次贷危机后需求回升主导的大宗价格上涨。2008 年 11