后疫情时代的通胀极简分析框架.pdfVIP

核心结论 • 通胀是2021年最重要的宏观变量之一：经过2020年全球的天量宽松，目前市场对于通胀 的预期明显开始升温。美国市场对于未来一年通胀的预期已经攀升至2.9% ，非常接近3% 。 • 通胀的货币基础已经出现，但通胀的真正回归需要实体经济的配合：全球主要经济体广 义货币增速明显上升，本轮基础货币超发效果已经显现，为通胀归来提供了货币基础。 当前全球M2 同比增速超过18% ，仅次于2008年的历史高点22% 。 • 未来通胀主要看什么？我们提供一个关于全球以及中国通胀的极简的分析框架：PPI看油 价，CPI看服务业价格，二者互相关联。从通胀的结构来看，如果通胀需要回归的话，弹 性以及影响最大的分项是PPI 中的油价以及CPI 的服务业价格。 • 化繁为简，跟踪全球通胀的最重要指标是全球的出行指标。全球航班数量和油价有着非 常好的拟合关系。通胀如果回归，需要全球居民的真实出行需求配合，也就是真实的线 下经济活动在后疫情时代能够回归到疫情之前的什么程度。 • 疫苗的接种节奏决定了出行情况。当前全球疫苗接种行动正在进行，主要还是集中在高 危人群。我们预计，当国内外开始对普通民众进行疫苗接种时，正是居民出行和线下消 费开始大规模恢复的时间点。我们预计这个时间点在中国和欧美等主要经济体将是2021 年二季度末附近，也是需要密切注意的通胀上行风险时点，另外市场也可能会提前进行 定价，尤其是去年二季度中国的PPI 以及美国的CPI和PPI均有低基数效应。 资料来源：Bloomberg ，WIND ，西部证券研发中心 核心关注：高频指标 • 出行高频指标与油价存在明显的正相关性。一方面出行需求增加，代表线下消费 复苏，带动个人消费支出和CPI上升；另一方面带动油价回升，推动PPI加速改善。 • 全球定期航班数量同比下降48.3% ，全球餐饮活动量同比下降 （7 日移动平均）62% ， 新年假期过后出行指标出现回落，油价暂时没有大涨基础。 • 我们认为，随着疫苗接种的加速进行，未来普通民众开始大规模接种，线下消费 有望迎来大幅改善，同时带动油价回升。 布伦特原油期货价格（美元/桶，左轴） 布伦特原油期货价格（美元/桶，左轴） 全球定期航班数量同比变动（%，领先1个月，右轴） 全球餐饮消费量同比变动：7 日移动平均（%，领先1个月，右轴） 70 10% 60 0% 0% -10% 55 60 -10% -20% -30% -20% 50 -40% -30% 50 45 -