1经济周期与资本市场综述.pdfVIP

目 录 一、宏观变量与资产预期收益 4 二、经济周期与资产收益 5 （一）经济周期与市场表现 7 （二）经济周期的划分 12 （三）货币政策周期与股票市场 18 （四）商品与经济周期 20 三、因子与经济周期 21 四、周期实践界定应用 25 （一）富时罗素 25 （二）MSCI 26 （三）SP 27 （四）其它 28 五、结语 29 六、风险提示 29 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 金融工程报告/资产配置 相对应经济周期，所谓投资时钟也被提出，最早是 1937 年发表与伦敦晚报(London’s Evening Standard)上。这种对于经济处于不同阶段提供一种框架，这是一种较为粗浅的方法。 图 1：投资时钟示例 资料来源：Yoram Lustig(,2013) ，银河证券研究院 Yoram Lustig (2013)对投资时钟进行了大致的描述： 12 点：经济扩张顶峰，市场极度乐观；充分就业、经济快速增长、有利的经济环境和乐 观的情绪支撑着房地产市场。投资者利用杠杆购买房地产。由于通胀上升，经济活动创造了对 大宗商品的需求，大宗商品是一种有吸引力的投资。抗通膨债券应能防范通胀加剧。 1 点：经济进入放缓阶段。不断上升的通货膨胀、资本需求(例如杠杆式购买物业)以及政 府努力使过热的经济转向软着陆，导致利率上升。过快提高利率的错误政策可能导致经济硬着 陆。 2 点：随着经济活动放缓，房地产和股票价格的上涨不可持续。由于资金成本高企，高利 率对房地产价格构成压力。由于利率已接近上限，固定收益投资更具吸引力。利率、大宗商品 价格和房地产价格高企，企业盈利能力受到压力，股票吸引力有所下降。股票价格存在修正风 险，因为衰退的风险(而非衰退本身)可能已经反映在股票价格中。 3 点：经济放缓结束，经济开始衰退。随着市场意识到衰退已经开始反映在股价中，股市 很可能出现回调。经济活动放缓、利率仍处于高位、股价下跌、负面情绪以及企业盈利能力下 降，都将经济推入衰退。大宗商品价格下跌。 4 点：商业信心受挫，消费者支出下降。股票不再具有吸引力，固定收益和现金更受欢迎。 现金为王。投资者转向高质量资产，推高了政府债券和黄金价格。美元、日元和瑞士法郎等避 险货币升值。 5 点：经济环境糟糕，并购和IPO 受到抑制。信贷紧缩，银行不愿放贷。消费者信心处于 非常低的水平，悲观主义盛行。商品和服务需求疲软导致企业盈利能力下降，并导致利润评级 下调。当经济在随后两个季度出现萎缩时，正式进入衰退。固定收益和现金继续表现强劲。 6 点：处于周期底部。受恐惧情绪影响，投资者规避风险资产(股票、大宗商品和高收益 债券) 。通胀放缓，对资本需求较低，利率开始下降。个人和公司专注于通过减少杠杆和债务(去 杠杆化)来重构资产负债表。劳动力市场面临压力，失业率居高不下。消费者的支出减少。政 府通过财政和货币政策来刺激经济。 7 点：经济从衰退底部开始复苏，同时政府支出增加、利率降低。投资者开始再次投资于 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 金融工程报告/资产配置 股票，因为此时股票估值具有吸引力而且利率不断下降。公司债券和高收益债券具有吸引力， 因为企业在构建资产负债表去杠杆化减少了公司债券和高收益债券的供应。 8 点：在经济衰退期间，公司被迫削减成本，裁员，提高效率。公司利润率和盈利能力都 在提高。经济开始增长。股价上涨，股价在扩张预期中上涨。现在是购买股票和公司债券等风 险资产的好时机。 9 点：经济周期进入扩张阶段。失业率下降。随着日益增长的经济活动增加了对大宗商品 的需求以及通胀上升，大宗商品价格上涨。利率未处于高水平，房地产融资就具有吸引力，房 地产价格又开始上涨。由于利率和通胀不