宏观经济专题：理解财政，把脉政策“风向”-20210308正式版.pdf

宏观经济专题 宏 观 2021 年03 月08 日 研 理解财政，把脉政策“风向” 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn yangfei1@kysec.cn majieying@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070004 证书编号：S0790120080081 2021 年一般财政赤字和专项债规模超预期，市场解读分歧较大。本文详细梳理 财政政策思路发现，“低”效率杠杆行为确定性转向，保民生、防风险成重心。 宏 ⚫ 财政政策退出方向明确、重在保就业民生，稳定杠杆和防风险保证更可持续 观 财政政策退出方向明确，仍保有较高赤字规模，重在保就业民生，并非维持高强 经 济 度政府投资。相较于 2020 年的“更加积极有为”，2021 年财政政策强调“提质 专 增效、更可持续”，“节用为民、坚持过紧日子”，重点加大对保就业保民生保市 题 场主体的支持力度；同时，政府投资相关动能明显弱化，对重大工程项目等表述 由此前的“加强…建设”改为“支持”、“实施”，专项债优先支持在建工程等。 财政政策更可持续，主要体现为保持政府杠杆率基本稳定和抓实化解地方政府 隐性债务。按照财政部长的解释，财政政策更可持续包含不急转弯、为今后留出 空间和化解财政风险隐患，其中，不急转弯主要针对民生、中小微企业等“三保” 领域；保持政府部门宏观杠杆率基本稳定，为今后预留政策空间；持之以恒抓实 化解地方政府隐性债务风险，坚决防范基层“三保”支出风险，确保财政可持续。 相关研究报告 ⚫ “低”效率杠杆行为确定性转向，保民生和防范化解地方债务风险成政策重心 《宏观经济专题-10Y 美债破 2%风险 “稳”杠杆背景下，“低”效率杠杆行为确定性转向，专项债优先支持在建工程、 开 四论：美国群体免疫时点，可能大幅提 重点向民生项目等倾斜。2021 年明显淡化专项债撬杠杆作用、强调优先支持在 源 证 前》-2021.3.7 建工程，交通投资计划投资规模近年来首次下降、较2020 年下降25%。除基建 券 《宏观经济专题- 两会要点解析》- 项目外，政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，专项债重点用于生态环保、 证 2021.3.6 社会事业、保障性安居工程等民生领域，及部分用于补充中小银行资本金等。 券 《宏观经济点评-景气延续回落，非制 政策对地方债务风险重视度明显上升，遏制隐性债务增长和化解隐性债务风险、 研 究 造业扰动明显》-2021.2.28 加强地方债管理等。化解地方政府隐性债务工作，近年来一直在推进；疫情期间 报 债务风险的加速累积，使得化解债务的迫切性上升。2020 年 7 月以来，当局对 告 地方债务风险重视度明显上升，强化监督问责、整治举债乱象；不仅加大隐性债 务监管