第六章企业价值评估 .pptx

第六章 企业价值评估;一、企业价值评估的意义;一、企业价值评估的意义;二、企业价值评估的对象; （二）需要区分的一些概念 1、会计价值与经济价值　　会计价值一般都是按照历史成本计价的，是账面价值。而经济价值是未来现金流量的现值。　　2、现时市场价值与公平市场价值　　经济价值是一个公平的市场价值，现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。;　　企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。 　　一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个 。 　　一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例??，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 　　3、少数股权价值与控股权价值　　少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。而控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。（其中有价值溢价）;三、企业价值评估应注意的关键问题;一、现金流量折现模型的种类;一、现金流量折现模型的种类;2、股权价值模型与公司价值模型;（２）公司价值模型;　　例题１分析：假设你用下面的未来５年的现金流量分析一个公司的价值。再假设权益成本是13.625％,而公司的税前债务成本是10%(税率50%)。公司目前的权益市场价值是1073万元,债务价值是800万元。请用不同贴现率对公司价值进行分析。;（1）股权价值;错误的计算方式:; 我们讲的企业价值往往是指实体公司价值的评估，而不是股权价值和债权价值的评估，所以企业的现金流量期限和贴现率是关键。;二、股权现金流量折现模型的应用;（2）有杠杆公司的股权现金流;（３）股权现金流估算和股权价值估价的应用;一、现金流量折现模型的种类;股权价值=0.1/1.15+17.8/15%/1.152=89.82(百万元）;表??： 不同权益现金流量的关系图; 案例：A公司正考虑收购B公司，A公司计划收购完成后，把B公司的债务比率从收购前的30%提高到40%。假定税后债务成本为7%，且不随资本结构的变化而变化。收购后的权益资本成本为20.8%。B公司当期普通股的市值为2.1亿元，债务市值为1.1亿元。假设A公司除了承担B公司的债务外，还愿意以现金和普通股组合形式支付2.6亿元来收购B公司的普通股。;增量现金流/年份; 分析：这是一个求公司股权价值和公司整体价值的问题，上述表中少减了一项利息费用，所以无法算出股权价值，但是却可以算出公司价值。;增量现金流/年份; 下一步是要计算公司的加权平均资本成本。;一、经济利润模型;一、经济利润模型;表6　　　　ABC公司的经济利润估价模型定价　单位：万元　;二、经济利润模型的应用;　　经济利润模型与现金流量折现模型在本质上是一致的，如果假设前提一致，经济利润模型计算结果应与折现现金流量法的评估结果相同。 　　但是经济利润具有可以计量单一年份价值增加的优点，而自由现金流量却做不到。而且利用经济利润法可以把投资决策必需的现金流量与业绩考核必需的权责发生制统一起来。;一、基本原理和步骤;一、基本原理和步骤;一、基本原理和步骤;二、市盈率模型;例题５：乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表７所示。;２、影响市盈率的因素分析;　要预测下一期的市盈率，则只需要将上式的Ｅ０换成Ｅ1便可以，而Ｅ１＝Ｅ０×（１＋增长率），所以：;解：甲企业股利支付率=每股股利/每股净利 　　=0.35/0.5=70% 　　甲企业资本成本=无风险利率+β×风险附加率 　　=7%+0.75×5.5%=11.125%　　甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成本-增长率） 　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)　　=14.48 　　甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率） 　　=70%/(11.125%-6%) 　　=13.66 　　乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股） 　　乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股）;３、模型的适用性;　（1）修正平均市盈率法　　修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率×100）　　目标企业每股价值=修正平均