保险行业SPAC市场前景及投资研究报告：二级股票投资，从追随价值到创造价值.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 保险 SPAC 专题 2021 年03 月12 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 重塑二级股票投资：从追随价值到 创造价值 观点：SPAC 重塑二级市场投资，从追随价值到创造价值 美国的金融创新与实体经济的发展同步，例如 1980s 的垃圾债、1990s 相关研究报告： 《保险行业 2021 年投资策略：问资产，寿险 的科技企业 IPO 上市、2000s 的CDO （房贷的金融创新）和2020s 的 弹性几何》 ——2020-12-21 SPAC，仿佛一切都有预谋，陆续推动着经济发展。 《保险行业 2020 年中期投资策略：长期增长 潜力未改》 ——2020-06-21 2020 年，在美国，SPAC 的融资规模首次超过传统IPO。我们认为这背 《互联 网保险探讨：混沌有道》 —— 后有着更深的意义，正待解读。SPAC 是二级市场的空壳公司，用来并 2020-06-03 《保险行业专题：重疾险发展迎来变革》—— 购其他公司的，但是 SPAC 这个工具却可以持续进化，其条款可以持续 2020-05-29 改善，这就注定了SPAC 的未来不限于眼前。 《寿险估值体系探讨：黄金有价（二）：主动估 值》 ——2020-05-11 我们认为 SPAC 对于股票市场而言有着特殊的意义。二级市场的股票投 资，往往是对成熟企业或者成熟业务的投资，即业务清晰，盈利清晰， 便于投资者形成一致预期，追随企业的价值成长。但SPAC 对二级市场 赋予了更广泛的意义：允许二级市场的投资人直接收购尚未成熟的投资 标的，然后利用自身的资源，帮助该标的确认成长路线，降低不确定性， 实现提前上市，手动创造价值，完全吃透该企业的成长价值。 什么是SPAC？关键看条款 SPAC 的本质很简单，所以核心条款也有限，关键在于两个方面：如何 对发起人形成激励，并保障发起人的权力，使发起人可以正常发挥资源 优势？如何保护中小投资者的利益？对于这两个方面，条款改善及创新 的空间还很大，且眼下已经出现了这种趋势。  为什么SPAC 近两年来特别火？ 虽然SPAC 在 2020 的迅速增长，是多方推动的结果，包括交易所、监 管及各类金融机构。但我们认为主要的推动因素是二级市场自2019 年以 来对高新科技企业的高溢价，这是先决条件。若无溢价，SPAC 对未上 市企业的并购无从谈起。 案例分析：SPAC 帮助未成熟企业确定成长路线，提前上市 未成熟的企业不存在投资甄别的问题，因为业务的确定性很低，投机比