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IPO 十大典型败因 发布时间： 2010 年 03 月 01 日 16:29 来源：《经理人》 【字体： 大 中 小】 独家企划 IPO 败局 降低上市犯错率完全档案 中国股市，一枝独秀 ;创富神话，此伏彼起。 IPO 征途危与机共存，成则步入发展超车 道，甩开对手 ;败则错失新一波财富盛宴，延误发展大计 ! 资本市场不相信一厢情愿，怎样掌 控资本游戏话语权 ?如何降低上市犯错率 ?全面反思 IPO 失败十大经典模式，缜密梳理冲刺 上市八大战略扭曲 ! 策划 /本刊编辑部 执行 /马建勋 魏薇 版式设计 /尹丹 IPO 十大典型败因 细节决定成败，纠纷导致出局 ! ■ 文 / 马建勋 2009 年的国内资本市场在全球经济尚未走出经济危机的情况下逆势飞扬，成为世界一 抹靓丽风景。根据纽约泛欧交易所集团的统计， 2009 年，全球资本市场通过首次公开募集 股票上市 (IPO) 的方式实现融资 1210 亿美元。 虽然这一数字与 2008 年基本持平， 但是构成 结构已经出现重大变化，中国公司在 IPO 数量和融资总额两项指标中异军突起， 2009 年共 187 家中国公司通过 IPO 融资 505 亿美元，位居全球第一，其中中国建筑、中船重工等内地公司跻身全球 IPO 十强。 值得注意的是， 在这一轮内地资本盛宴中， 并不是所有企业都慷慨赴宴。 同花顺曾经被 取消上会资格，一番波折之后成功上市，并带来了创业板首份业绩预告， 2009 年全球年业绩预增 50% ～ 100% 。也有不少企业在 IPO 征途上折戟沉沙被挡在门外。如立立电子首开 IPO 申请先批后撤的先例 ;安徽九华山上会未通过，打破了内地企业二次上会没有失败的传 ; 深圳海联讯科技股份有限公司则因为境外上市未果而转投创业板，却被疑在股权结构转换方面存在瑕疵 ;还有赛轮股份、同济同捷等公司在上市前的一年内让新股东火线入股，难免让外界产生 “上市圈钱 ”的质疑。 在中国证监会发行审核委员会做出的决策中， 否决发行上市申请、 取消已发行申请的审核、撤销已经通过的核准， 这三项对企业来说均属于上市失败。 由于公司上市并不仅仅只为 IPO 这一次的融资机会， 其必将经历多次二次增发再融资， 所以上市公司因为作假欺诈， 业 绩无法满足上市标准被证交所退市，也可视为上市失败。 我们根据以往的上市失败案例及相关资料 (如《 2008 年发审委会议未通过企业情况分析 报告》、上市公司招股说明书〔含申报稿〕等材料 )，总结出十种典型的企业 IPO 失败原因。 应该注意到，企业 IPO 被证监会否决，并不仅仅是某一个重大问题或者单一原因，能够上 会的企业基本已经按照《首次公开发行股票并上市管理办法》 、《上市公司证券发行管理办 法》等法律法规的规定， 对企业的经营管理进行了重新梳理。 在大问题已经明显好转的情况 下，往往因为或多或少的细节问题，导致 IPO 失败。 IPO 失败将对拟上市公司和中介机构造成重大打击， 延误企业上市进程， 打乱企业发展计划和经营管理活动， 外界的负面关注甚至会影响公司形象和商誉。 因此对失败教训的借鉴，在企业准备发行上市阶段显得相当重要。 败因一：被举报存在问题 证监会发审委往往以 “补充公告 ”的方式宣布取消对该公司发行文件的审核，做出这一决定的原因多半是 “尚有相关事项需要进一步落实 ”，但是并不对外公布详情，往往引发坊间对当事公司的种种猜测。 据分析，上会前数小时被取消上会资格的同花顺，失利的主要原因是同花顺涉嫌 “推荐 的炒股软件属虚假宣传，诱骗股民投入升级软件 ”而被举报，存在影响发行的问题。作为监 管部门的证监会，如果有举报就要尽量核实。 企业在日常经营活动中发生纠纷在所难免， 主要是企业处理纠纷的应对能力。 而且， 取 消这次上会资格， 并不意味着企业不能再次上会。 待企业补齐材料后将重新上会， 并可能顺 利通过。如同花顺在 2009 年 9 月 24 日被取消上会资格后，于 11 月 2 日再次上会并通过 发行申请，并于 12 月 25 日在创业板挂牌交易。 败因二：权属纠纷的不确定性 立立电子早在 2007 年就向证监会递交了 IPO 申请材料， 于 2008 年 3 月 5 日通过发审 会审核， 5 月 6 日获得 IPO 核准批文并完成资金募集。但是，立立电子的上市一直倍受社 会质疑， 被认为掏空另一公司浙大海纳资产并二次上市。 证监会在接受举报以后， 调查发现 立立电子在 2002 年部分股权交易程序上有瑕疵，存在权属纠纷的不确定性。 2009 年 4 月 3 日，证监会发审委在会后事项发审委会议撤销其 IPO 核准批复， 并要求 将全部募集资金连本带利退还投资者，开了证券市场 IPO 申请先批后撤的先例。 败因