股票市场财富效应研究文献综述.doc

《股票市场财富效应研究》文献综述 吕立新I ,黄迪2 (1.北京证券研发部 北京100044 ; 2.西南财经大学中国金融研究中心 成都610074 ) 摘要：回顾了股市财富效应的理论基础及中外学者关于该领域的研究概况，综述了当前中国与美国关于股 市财富效应显著程度的实证分析，剖析了财富效应存在的现状及问题，探讨了财富效应与货币政裟、股市 泡沫及经济增长的关系，从不同侧而对股市财富效应进行了立体的透视。 关键词：财富效应；货币政策；股市泡沫；经济增长 股市财富效应的理论基础及研究概况 根据新帕尔格雷夫经济学大词典(1992)的解释，所谓财富效应是指：货币余额的变 化，假如其他条件相同，将会在总消费者开支方面引起变动。这样的财富效应常被称作庇古 效应或实际余额效应。”在消费函数理论中，这一?效应可山扩展的莫迪利亚尼生命周期假说 来说明。考虑引入初始资产(财富)的莫迪利亚尼消费苗数模型(多恩布什和费希尔，1997)： C=aWR+cYL其中：C为消费，WR为初始财富，YL为劳动收入，a. c分别为财富和劳 动收入的边际消费倾向。一般而言，oc1,因此，财富的增加，必然会扩大 消费，虽然增加的比例(Q)较小。就一般的西方消费函数理论而言，倾向于认为财富效应 是存在的。对此，安多和莫迪利亚尼(1963)用第二次壯界大战Z后的美国数据对上述方 程进行拟合时发现,a接近于0.06, c接近于0.7,从而证实了财富效应的存在。利用财富 效应，西方学者对美国第二次世界大战刚刚结束的年代，消费相对于收入的急剧膨胀进行了 解暦，即认为那些年份存在很高水平的山于战时储蓄而生产出来的资产，始于1973年的消费 下降，也可以用股栗市场行情的下跌以及英他资产价值的下跌來解释。但报近一些年來，资 产价值的波动却不能非常有效地解释美国消费的波动，无论是1987年的股栗市场的急剧下 跌，还是1995年和1996年的大幅度上扬，似卩都没有对■消费产生很大的影响(HallTaylor, 1997)o 许多经济学家分别从理论研究和实证分析的角度，探讨股币波动与消费増长之间的变化 关系，这方而的研究积累了较多的成果，英中较有代表性的有：James M.Poterba (2000), Goodhart ( 1999 ), Ludvigson, S., and C. Steindel ( 1999 ), Ralph Chami,Tomas FCosimano,and Connel Fullenkamp (1999) ,Smets (1997),等等。研究股市发展与经济 增长的主要代表作有：Marco Pagano( 1993), Ross Levine (1997), Ross Levine and Sara Zervos C1998), , Kent, C., and P. Lowe (1997)，等等。这些成果存在较大的分歧,但各 有不同的研究角度，既有对股市财富的产生原因、效果和问题的分析，也有对股市财富效应 不同案例及英特点的分析，及对股市上涨对股市泡沫和通货膨胀影响的分析，还有对股市与 货币政策和经济增长关系的研究，等等。这些研究为我们全面认识发达国家的股市财富效应 提供了大量的参考资料，对我们进一步从理论上归纳股市财富与消费之间的变化关系的一般 规律大有裨益。 我国対股市财富效应问题的研究，还显得较为零散，不成体系，而口多以理论分析为主， 实证分析不足，大多停留在冋答我国股市财富效应是否存在的水平上，血关于股市财富与消 费増长相互关系的一些重要理论问题的研究成果不多，对相关政策工具问题的探讨也不多 见。并且在己有的一些成果中，未将股市财富、金融财富和实物财富进行适当的区分，一些 实证分析中対部分地区进行的小规模抽样调杳，也不能保证样本的准确性、科学性和全面性。 关于股市财富效应是否存在，也存在较大的分歧。 《证券时■报》曾在1999年针对当年519行情进行了一次投资者问卷调查，收冋有效调 杳问卷1397份，还有近百封读者來信。大多数投资者比较赞同股市财富效应，他们认为， 在股市中赚钱后就舍得花钱，也敢花钱，而口花得舒心，因为额外收益会产生额外消费意愿, 股市活跃最终必将带动消费增长。少数派不赞同股市财富效应，他们认为，股市赚钱效应会 将部分准备消费的资金吸进股市，贪心会使人赚钱后想赚更多的钱，亏钱就更不用说了，山 于股市投资者比例还比较小，所以无法充当刺激消费的重任。但是，无论是赞同与否，被调 查的投资者普遍达成共识，只要上市公司质量整体提高，股市保持持续稳定规范发展，投资 者收益水平将相应提高，股市财富效应终将会显现出來。但是，如果单方面希望以股市财富 效应来刺激消费增长，则是远远不够的，必须通过多种政策配合和共同作用，股市财富效应 才有可能发挥积极作用。