股票定价之市盈率分析.doc

股票定价之市盈率分析 市盈率，顾彩思义，即市场价格与每股盈利的比率，这也是股市中比较常用的计算股票价格 的方法，能够有效的计算股栗的价格是过高还是过低。市盈率瑕大的好处就是把股票价格跟 公司盈利能力结合起來，使股栗有一个合理的比较标准。如果投资者的预期收益率一致，一 般是每股盈余越高的股票，股价就越高，或者说，对于更高的每股收益，投资者会给出更高 的价格。 从欧美的市场来看，市盈率-?般在20倍左右比较合理，许多大公司的市盈率一般维持在这 个水平，当帀盈率超过30倍时就可以看作高估了，一般可以选择择机抛出。而中国的市场 市盈率却明显高于欧美发达国家，2001年上证综指达到2245点时，股票市场的整体市盈率 达到60倍，在2007年6100点吋，市场市盈率也在60倍左右，个股当屮上百倍市盈率的比 比皆是，当然随后市场都是暴跌，最低时帀场市盈率在15倍左右。 市竝率中国A股市场市盈率与市净率变化 市竝率 80 60 40 2080、二 90 卜2 0 一 20 80、二 90 卜2 0 一 90(m 丄 0-90( —§￡08 心0韦0(为 1I 丄 08 —C93R ,90 丄58 60666一 IZ-I862 —寸 0-H62 —X〒卜 H2 I-一—9661 ?XY962 20-362 从.上图可以看出A股整休山盈率一般在20倍至40倍之间波动。一般来说，市场超出这一范 围的几率不会很大，而超出时间也不会很长，即使超出了这一范围，也会被快速的拉冋到这 一区域Z内。 市盈率作为比较常用的股票怎价指标，尽管十分有效，但也有若干问题: 首先是应该采用静态市盈率还是动态市盈率的问题。-?般把用上一年净利润计算的市盈率叫 作静态市盈率，血按当年以及以后年度净利润计算的净利润叫作动态市盈率，拿这两个指标 来说也是各有千秋。静态市盈率比较容易计算，因为净利润12经计算出來了，所以比较明确, 但山于今后年度的净利润依然没有反应，所以没有体现未来的情况，也就是说静态市盈率没 有考虑公司未來的状况。比方说两个以前一模一样的公司，上年的每股收益都是一元，如果 按照静态市盈率计算，两家公司的燉价应该是一样的，但如果考虑到未来的状况，一家公司 当年比上年的净利润増长一倍，而另一家公司没有任何增长，所以两家公司的股价差异会非 常大，I仃静态市盈率没有考虑这个问题。动态市盈率很好的考虑了未來的业绩变动，但动态 市盈率的垠大难处是如何预估今后的业绩变化，并且没有考虑将來的变化情况。 市盈率的第二个问题是没有考虑公司的其他状况，如净资产等。比方说两家盈利水平一-样的 公司，其中一家的每股净资产是1元，而另一?家公司的每股净资产是2元，那么这两家公司 的股价是否应该一致？ 市盈率指标的第三个问题是公司经营业绩的历史问题。比方说两家公司上年以及当年的每股 盈利分别是1元，并且其他情况都一样，而甲公司前三年的每股盈利分别是0. 5元、0. 7元、 0. 85元，乙公司前三年的每股盈利分别是0. 1元、0. 8元、-0. 3元，那么这两家公司的股 栗价格是否应该一致？以2007年的伊利股份为例，公司在2007年计提了大量的高管股权激 励费用，这部分费用降低了公司的当年盈利，但没有任何现金流出，对公司未来的业绩也没 有任何影响，那这部分额外费用是否应该考虑进去？或者说公司的市盈率应该按照扣除高管 股权激励费用Z前的盈利水平计算还是应该按照Z后的计算。我认为，用财报实际盈利加上 股权激励费用Z后的盈利计算公司的市盈率更加合理，能更好的体现公司的真实盈利水平以 及市场价格。再以2008年金发科技为例，公司计捉了存货减值准备2. 8亿元，这些减值准 备的提収势必影响当年利润，但公司大量提収减值准备以后，原材料的成本床力大大减少， 公司今后的盈利水平必然会收到影响，那么这些盈利的变化应该如何影响公司股票的价格？ 这些市盈率都不能很好的反应。 市盈率指标的第四个问题是对于微利其至亏损金业无法考量。亏损企业无法计算市盈率，或 者说市盈率为负，按照以上逻辑亏损企业应该如何定价，企业股东总不至于倒贴钱卖股票 吧？而对于微利的公司来说，市盈率基本上也失效了，如一家公司的每股盈利是0. 001元中 国这种公司很多），那应该如何定价？按照我们刚才说的最高定价60倍市盈率也只有0.06 元，而中国股市中还没有这么低价格的股票出现，即使退市到三板（都是公司质量极差、严 重资不抵债的公司），公司也在几毛钱以上，血主板市场股栗的价格即使在股市最萧条时也 很少有低于一元的。所以当市盈率碰到微利以及亏损公司时只有束手无策了。 所以，尽管市盈率是一个很好的指标，但依然有自身的缺点，不能解决所有问题。 i般來说，不同行业的市盈率会有所不同，处于不同生命周期的行业的市盈率也不同。从行 业來看，钢铁、煤