股票市场黄金十年的市场机制思考.doc

股票市场黄金十年的市场机制思考 东兴证券研究所 银国宏（博士） 20世纪90年代是美国股票市场出现了黄金十年。从经典的经济分析框架看, 美国股票市场黄金十年的形成原因主要有三点：一是持续增长的美国宏观经济； 二是屮性偏松的货币政策；三是美元持续升值对全球资本的吸引。那么观察近年 来的屮国A股市场，上述三个经济层面的背景或因索已经具备2个，只有屮性 偏松的货币政策略有不符，但事实上当前利率水平放在过去20年来看仍然处于 较低水平，且流动性过剩己经成为A股市场资金供层面的基本特征，再加上货 币政策会随着经济运行数据特别是通货膨胀数据的变化调整，我们几乎可以说经 典分析框架下的因索具备支持A股市场出现黄金十年的条件了。 但是，如果我们换个角度思考黄金十年形成的原因，或许对上述判断会有新 的思考。美国股票市场黄金十年的经济和货币政策背景或许只是一个基本条件， 血其股票市场自身所具有的运行机制是形成黄金十年的另外一个必要条件，这恰 恰是A股市场H前还欠缺的。因此，笔者在认真思考美国股票市场运行机制后, 认为三大市场运行机制的建立将成为A股市场走向黄金十年的重要条件： 第一，有效的社会优质资产证券化和优胜劣汰机制； 第二，有效的控制权威胁和转移机制； 第三，有效的资金供应机制。 一、有效的社会优质资产证券化和优胜劣汰机制 股票市场作为金融休系屮的一部分，与银行融资功能具有显著的差开性，各 个国家根据其经济发展需要、金融体制特征以及历史沿革逐步形成了两种非常典 型的金融体系，即以美国、英国为代表的市场主导型金融体系和以口本、德国为 代表的银行主导型金融体系。本质上看，两种融资都具有择优机制，但择优机制 的内在核心逻辑并不相同，银行所解决的企业融资具有“锦上添花”特征，其针 对的融资对象是收益特征非常显著的企业，这类金业通常处于企业生命周期的成 熟期；血股票市场解决的企业融资需求则具有“风险收益共担”特征，所针对的 融资对象则是处于成长期的企业，创业板市场的设立进一步将这种特征发扬光 大。 从发展的眼光看,显然股票市场融资机制更注重未来，也承担了更多的风险, 这就表明股票市场融资机制必须拥有两大特征：第一，能够发现符合社会发展方 向的产业或创新的商业模式，并可以将其资产证券化，使这些更具有活力的产业 和企业获得资金支持；第二，能够有效的优胜劣汰，留下从成长走向成熟的企业, 剔出经营失败的企业，确保股票市场保持较高企业素质，也帮助投资者过滤一定 的风险。 1、美国股票市场的优质资产证券化机制 从美国股票市场2005年1月至2006年7月IPO的产业结构观察，融资数 量位于前列的是封闭式基金、医疗服务、商业服务、医药、健康服务及产品、零 售、能源、网络等，这些产业从大类产业看都属于现代服务业的细分产业，是代 表现代产业发展方向和潮流的产业。 表1美国股票市场2005年1月至2006年7月IPO产业结构 产业 数量 占比 产业 数量 占比 Holding Companies-Divers 92 15.65% Electronics 7 1.19% Closed-end Funds 46 7.82% Computers 7 1.19% Commercial Services 35 5.95% SavingsLoans 6 1.02% Pharmaceuticals 34 5.78 Miscellaneous Manufactur 6 1.02 Healthcare-Services and Healthcare-Products 30 5.1 Chemicals 6 1.02 Retail 25 4.25 Media 5 0.85 OilGas 22 3.74 Distribution/Wholesale 5 0.85 Intemet 22 3.74 Building Materials 5 0.85 Tran sportation 21 3.57 Food 4 0.68 Telecommunicatio ns 19 3.23 Entertainment 4 0.68 REITS 18 3.06 Electric 4 0.68 Semiconductors 17 2.89 Coal 4 0.68 Biotechnology 15 2.55 Aerospace/Defense 4 0.68 Insurance 14 2.38 Iron/Steel 3 0.51 Banks 14 2.38 Home Furnishings 3 0.51 Software 13 2.21 Forest ProductsPaper 3 0.51 OilGas Services 12 2.04 Engineerin gConstruction 3 0.51 Pipelines