20210330-申万宏源-石油开采行业原油研究框架及展望深度报告：定价权争夺与资本开支控制，再平衡下油价趋势向好.pdf

行 业 及 产 采掘/ 业 石油开采 2021 年 03 月 30 日 定价权争夺与资本开支控制，再平 行 业 衡下油价趋势向好 研 / 究 行 看好 ——原油研究框架及展望深度报告 业 深 度 本期投资提示： 证  原油是一种碳氢化合物组成的液态物质，作为大宗商品之王，每一个阶段影响的价格因素 券 证券分析师 也都不同。从历史长周期的维度，原油的价格与定价权的争夺有关系，中期油价受到供需 研 谢建斌 A0230516050003 格局的影响，而短期又伴随着金融属性与国际地缘政治格局的价格影响。本报告立足于原 究 xiejb@ 油价格影响因素的框架分析，数据基于可持续跟踪指标。结合长短期油价影响因素，对于 报 研究支持 原油价格进行系统性的梳理。 告 谢建斌 A0230516050003 xiejb@  历史上原油定价权的争夺 ，未来沙特或具备更多话语权。原油定价权在历史上经历过石油 联系人 公司定价、OPEC 定价、期货定价等一系列的演变，美元作为结算方式影响油价。2010 谢建斌 年后，美国的页岩油的兴起，在全球的话语权增加。2020 年沙特发动历史上的第四次价 (8621转 xiejb@ 格战，对美国页岩进行打击。由于沙特具有可供的原油种类广、市场份额高、生产调节灵 活等优势，在 2021 年起对于全球的油价影响力增强。  “碳中和”背景下，石油用于交通用途的需求长期压制，但是化工品需求稳定增长。目前 石油的下游应用中约 20%是用于化工品，60%以上会用于燃料用途，但未来用于化工品的 比例将会逐渐提高。2020 年间的新冠疫情对于未来的能源结构产生较为深远的影响，新 的在家工作模式及减少商务和休闲航空旅行。与此同时，越来越多的政府开始关注可持续 复苏的潜力，以此作为加速实现低碳未来的途径。  金融属性与供需结构共振影响油价，期限结构反应市场判断。原油价格与利率之间互为传 导，油价影响通胀 ；油价又与美元指数表现为较强的负相关性。长期来看，供需结构决定 原油价格走势：油价下跌导致资本开支收缩或影响长期原油供给，需求端因全球人口老龄 化及新能源汽车渗透而导致需求增速下滑，从 “碳中和”的角度，需求或在 2030 年之前 达到峰值。此外 ，原油价格的近远期价差则在一定程度上反应市场对基本面的判断。  原油供给端仍保持克制 ，预计仍将中长期复苏。自2020 年 4 月以来的创记录减产规模， 供给端相较于需求端具备更强的弹性，短期油价或与主要产油国意志相关性较大。具体来 看：沙特与俄罗斯经济均高度依赖油气资源，“保产限价”仍将是当前的最佳选择；美国 页岩仍位于全球供给曲线右端，此轮油价恢复中增产谨慎，更看重现金流和股东分红。但 另一方面，委内瑞拉与伊朗原油供给长期受制裁影响，特别伊朗在与中国签署合作协议后， 原油供给或将逐步恢复。需求尽管短期有所往复，但长期修复趋势未改，前期积累库存