嘉城国际深度经营分析报告.pdf

嘉城国际深度经营分析 报告 2021 年1 月 目录 投资概要 3 核心逻辑3 和市场预期的差异 3 催化剂 3 国内领先的供应链服务商4 从干线运输到综合物流，从制造业到跨境电商4 2B/2C 综合供应链服务，业绩稳健增长 4 区位优势显著，资产布局先行 5 股权结构清晰稳定，拟引入战略投资者6 供应链外包大势所趋，拟定增引入战略客户 7 制造业供应链管理服务7 全程供应链 “一站式”物流服务 8 深耕本地企业，延伸至汽车物流 9 切入菜鸟跨境物流，产能投放拉动增长 11 疫情催化中国跨境电商物流高速增长 11 区位优势显著，深度服务菜鸟网络12 产能扩张在即，盈利增长可期 14 产能扩张驱动增长，给予 “买入”评级 15 产能扩张驱动业绩增长15 首次覆盖， “买入”评级 16 风险因素17 2 投资概要 核心逻辑 （ 1）2B 制造业综合物流服务复制。供应链是现代制造业重要的基础设施，我们认为现代 制造业物流整体外包将成为趋势：1）现代制造业的核心是技术和产品，物流并非其核心 竞争力；2）自建物流成本高、管理难，合同物流服务品质在资本和平台推动下持续提升， 逐步形成供应链综合服务能力。公司为广州松下空调提供了 20 年综合供应链服务，业务 能力受到客户高度认可（日资企业供应链水平领先全球）。基于合同物流 “客户为王”的 现状，公司拟定增引入广汽集团和广州工控战略投资，两大集团潜在物流市场空间超过 200 亿元（2020E）。 （ 2）深度服务菜鸟网络，切入盈利更强的跨境电商物流。疫情催化全球线上渗透率提升， 中国制造成为全球线上消费首选。万亿级跨境电商 B2C 物流市场高度离散，头部企业纵 腾和递四方市场份额不足 1% （2019）。广州为国内跨境电商重镇，借助南沙保税仓资源 禀赋和 2B 供应链服务经验，公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。2021 年初，总面积 45 万平的嘉诚国际港（二期）即将投运，专注于跨境电商出口物流服务，和南沙天运保税仓 进口业务实现协同。公司拟投资建设大湾区（华南）国际电商港项目，扩大广州市场布局。 由于跨境电商物流高速增长且市场离散，竞争程度低于 2B 制造业供应链，利润率更高。 和市场预期的差异 我们认为：1）市场忽视了公司 2B 供应链服务复制能力，以及引入广汽集团和广州工控集 团战略投资后的业务增长；2）市场忽视了跨境电商业务的高景气度及公司在广州口岸的 资源禀赋优势。 催化剂 嘉诚国际港（二期）投运、大湾区（华南）国际电商港、制造供应链大客户落地。 3 国内领先的供应链服务商 公司前身广州市嘉诚运输公司成立于 2000 年，从松下空调国内干线运输起步，现已成为 国内领先的综合供应链服务商。在 2B 制造业供应链领域，公司深度服务广州松下空调（未 上市），并将业务模式向万力轮胎（未上市）等客户复制；在 2C 消费品供应链领域（跨境 电商），借助保税仓资源禀赋和综合供应链能力，公司切入菜鸟（未上市）跨境物流供应 链。得益于 2B/2C 供应链综合扩张，公司财务绩效稳健（15-19 收入/归母净利 CAGR 12.1%/12.8%）。截至 3Q20，段容文等合计持有公司 56.06%的股份，控制权稳定。 从干线运输到综合物流，从制造业到跨境电商 20