新东方在线经营分析报告.pdf

新东方在线经营分析报 告 2021 年 1 月 目 录 1、 中国领先的在线教育服务商，发力 K12 业务成长可期4 1.1、 调整业务重新起航，K12 业务快速拓展4 1.2、 发力 K12 业务、优化产品结构，目前暂处于业务投入期5 2 、 在线教育赛道百舸争流，攻占下沉市场或成突围良机7 2.1、 四千亿大市场景气上行，“ 网课潮”有效提升渗透率7 2.2、 在线教育模式百花齐放，营销大战凸显获客难题 8 2.3、 下沉市场需求广阔，未来有望贡献更多增量 10 3 、 差异化定位抢占下沉市场，“ 品牌+教研”双轮驱动开启新征程 11 3.1、 东方优播差异化定位，快速覆盖下沉市场，抢占先发优势 11 3.2、 依托集团的品牌优势，获客成本相对较低 13 3.3、 具备重教研轻销售属性，长期来看持续发展潜力更强 15 4 、 盈利预测及估值 16 4.1、 关键假设 16 4.1.1、 营业收入及毛利 16 4.1.2、 期间费用率 16 4.2、 盈利预测 17 4.3、 PS 估值法 17 4.4、 投资建议及评级 18 5 、 市场提示 18 图表目录 图 1： 公司深耕在线教育十余年，目前已成为中国领先的综合在线教育服务商4 图 2 ： 母公司新东方集团和意像架构共持有公司超 60%的股份 5 图 3 ： 公司的营业收入保持稳步增长态势 ..5 图 4 ： 近年来公司开拓新业务导致净利润下滑 5 图 5 ： K12 教育业务的营业收入占比逐年提升 6 图 6 ： 大学业务毛利率较稳定，K12 业务毛利率下降明显6 图 7 ： 由于大力发展 K12 业务和疫情影响，毛利率、净利率下滑6 图 8 ： 由于疫情期间推广免费课程，2020 财年销售费用率显著提升6 图 9 ： 2025 年，在线教育市场规模有望突破 8000 亿元7 图 10： 2020 年一季度，K12 教育为最主要的细分领域 7 图 11： 2020 年，在线教育用户规模显著扩大 7 图 12： 2020 年，K12 在线教育的渗透率或迅速提升7 图 13： K12 在线教育的潜在用户数量庞大 8 图 14： 2020 年，K12 在线教育市场规模或突破千亿 8 图 15： 根据战略思路的不同，可将在线教育机构分成经典派、中间派和先锋派9 图 16： 在线教育机构在抖音等社媒平台投放广告、发放低价课引流9 图 17： 猿辅导系在 2020 年 7 月的广告投放金额近 7 亿元 10 图 18： 跟谁学和有道的销售费用率持续居高位 10 图 19： 三四线城市的参培率低于一二线城市（2016 年） 10 图 20 ： 四线及以下城市的用户占比最高（2019.08） 10 2 / 21 图 21 ： 2020 财年，两个线下头部机构的学习中心均主要分布在一二线城市 11 图 22 ： 东方优播在低线城市开设实体门店 11 图 23 ： 东方优播校区已基本遍布全国各省市区 11 图 24 ： 东方优播采取“线下门店+线上授课”OMO 模式 12 图 25 ： 东方优播学员可同步共享一线城市优质教育资源 12 图 26 ： 辅导老师认真记录学生学习情况 13 图 27 ： 东方优播进行本地化教研，更契合学员实际需求 13 图 28 ： 公司 K12 教育的付费学生人数迅速增