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敏华控股经营分析报告 2021 年1 月 目 录 1、 敏华控股：快速发展的全球功能沙发龙头 5 1.1、 发展历程：深耕功能沙发行业二十余载，跃居行业全球龙头5 1.2、 财务分析：内销占比逐渐提升，品类拓展效果显现6 1.2.1、 收入：总收入平稳增长，中国区收入保持较高增速6 1.2.2、 盈利能力：毛利率处于业内较高水平，控费能力优秀8 1.3、 股权结构集中稳定，管理层经验丰富，激励充分9 2 、 核心竞争力：品牌和产品力、完整供应链、营销能力 10 2.1、 品牌与产品：品牌矩阵丰富，产品体系完善 10 2.2、 产业链：完整产业链构筑成本优势、产能布局不断完善 11 2.3、 营销：营销投入规模优势显现，加码全渠道营销13 3、 功能沙发内销市场大有可为，公司内销发展大幅提速15 3.1、 行业：国内短期有望受竣工回补提振，长期规模提升空间大 15 3.1.1、 软体家具市场规模稳步提升，中国已跃居最大的产销国 15 3.1.2、 短期看：国内家居需求有望受竣工缺口回补提振 16 3.1.3、 长期：行业规模有望持续扩大，集中度有望继续提升 17 3.2、 发展动力：渠道快速扩张，经营质量持续提升21 3.2.1、 从提高获客人数的角度，公司正在国内市场加速开店并逐步拓展线上渠道21 3.2.2、 从提高转化率的角度，公司积极赋能经销商并发力新零售升级23 3.2.3、 从提高客单价的角度，公司依靠功能沙发引流积极拓展新品类24 4 、 海外市场需求稳定，短期受美国地产销售催化25 4.1、 北美市场：公司市占率提升，短期受美国地产销售带动25 4.2、 欧洲市场：收购海外优质企业，带来协同优势26 5、 盈利预测与投资建议27 5.1、 关键假设27 5.2、 盈利预测 27 6、 风险提示 28 附：财务预测摘要 29 图表目录 图1： 敏华控股深耕功能沙发行业二十余载，跃居行业全球龙头5 图2 ： FY2021H1 公司收入增速回升 6 图3 ： FY2021H1 公司归母净利润增速有所回落 6 图4 ： FY2020H1 内销销售快速增长（亿港元） 7 图5 ： 公司内销收入占比不断提升 ..7 图6 ： 公司沙发内销市场稳步增长，床垫收入占比提高7 图7 ： FY2021H1 沙发增速回升（收入：亿港元）7 图8： FY2020 线上收入占比提升 8 图9 ： FY2021H1 线下渠道增长提速（收入：亿港元） 8 图10： FY2021H1 毛利率因加速开店有所下降 8 图11： 沙发及配套产品毛利率较高 8 图12： 公司各项费率相对保持稳定 9 2 / 31 图13： 公司净利率处于行业较高水平9 图14： 公司股权结构稳定，实际控制人为黄敏利、许慧卿夫妇9 图15： 公司产品种类丰富 11 图16： 公司产品覆盖卧室和客厅空间 11 图17： 原材料价格波动较大 11 图18： 完整供应链使得原材料成本占比不断下降 11 图19： FY2018-FY2020 公司产能储备大幅提升 12 图20 ： 中国市场产能布局完备 12 图21 ： FY2020 公司关税支出达1.09 亿港元 13 图22 ： 欧洲产能布局完善 13 图23 ： 公司持续加大广告费用投入 13 图24 ： 行业内竞争对手销售费用率接近 ..13 图25 ： 公司积极投放广告 14 图26 ： 公司打造全民升舱日品牌IP 14 图27 ： 公司通过抖音流量网红带货