顺丰控股经营分析报告.pdf

顺丰控股经营分析报 告 2021 年2 月 目 录 1 顺丰控股：复盘——行业巨头的崛起1 1.1 发展历程及股权结构1 1.2 多维出击，千亿营收的物流巨头1 1.3 “三网合一”，最稀缺的物流资产3 2 完备的基础物流模块8 2.1 时效件快递：系公司业绩之坚实底盘8 2.2 经济件快递：坚持产品线下沉，三次切入电商件市场10 2.3 快运：2020 年市占率夺魁，中期看系顺丰利润最大弹性来源12 2.4 冷运：具备网络优势，继续巩固龙头地位16 2.5 同城：当下时点仍以战略意义为主18 2.6 国际：积极布局海外，业务前景广阔21 2.7 供应链：充分发挥业务协同功能21 3 产业趋势之中期维度：顺丰成为电商消费升级的最大受益者25 3.1 消费升级下电商渗透率进一步扩大25 3.2 疫情催化下高端品牌渠道重构，免税零售商加速电商化25 3.3 电商平台拓宽高端商品品类，“直播带货”注入新动力27 4 产业趋势之长期维度：零售供应链的改造升级29 4.1 优质物流公司与电商携手重塑零售供应链29 4.2 资源整合，迎接供应链 “大时代”33 4.3 鄂州机场定位世界级货运枢纽，全球航空货运竞争拔得头筹36 5 盈利预测与估值40 5.1 顺丰估值方法的选择及盈利预测40 5.2 绝对估值41 5.3 分部估值市值空间测算43 5.4 投资建议46 6 风险提示46 图 目 录 图1 ：顺丰控股股权结构1 图2 ：顺丰历年营收及增速1 图3 ：顺丰历年归母净利润及增速1 图4 ：顺丰各业务收入占比2 图5 ：顺丰速运物流业务毛利率2 图6 ：2020 年快递市场格局2 图7 ：“通达系”快递公司及顺丰业务量2 图8 ：上市快递企业年度件量增速（%）2 图9 ：顺丰已建立“三网”合一的物流网络3 图10 ：顺丰航空日均航班及增速4 图11 ：顺丰航空日均发货量及增速4 图12 ：顺丰强大的地面基础设施4 图13 ：顺丰固定资产规模及单件对应固定资产遥遥领先5 图14 ：顺丰的信息网和科技创新6 图15 ：顺丰研发投入及占比6 图16 ：顺丰研发人员数量及占比6 图17：顺丰的业务扩张图谱7 图18 ：顺丰时效件业务成本拆分（元）8 图19 ：顺丰时效件毛利率与通达系快递毛利率8 图20 ：商务件市场主要玩家9 图21 ：顺丰时效件业务营收及增速9 图22 ：我国快递市场业务量拆分（按公司）10 图23 ：我国中高端电商件市场主要玩家10 图24 ：2019 年几家拥有自建物流的电商平台GMV （百亿元）10 图25 ：2014~2015 年顺丰各快递业务增量绝对值（亿件）11 图26 ：2014~2015 年顺丰各快递业务增量绝对值占比11 图27 ：2013~2015 年顺丰各快递业务量占比11 图28 ：2014 年至今顺丰时效和经济业务收入增量绝对值（亿元）11 图29 ：2014 年至今顺丰时效和经济业务收入增量占比12 图30 ：顺丰经济业务收入占比和速运物流整体毛利率变化12 图31 ：我国公路货运市场规模（百亿元）13 图32 ：我国公路货运各细分市场占比13 图33 ：零担企业定价和票均重量13 图34 ：零担企业分类13 图35 ：顺丰快运转股后股权结构15 图36 ：德邦各分业务毛利率15 图37 ：德邦大件快递业务单位成本随规模增加而下降16 图38 ：百世快运业务的规模-成本曲线16 图39 ：我国冷链物流业市场规模16 图40 ：我国冷链物流各细分市场占比16 图41 ：我国生鲜市场交易规模及电商渗透率17 图42 ：我国生鲜电商物流行业交易规模17 图43 ：我国的冷链流通率17 图44 ：我国的