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化学光纤行业市场分析 报告 2021 年 3 月 否极泰来，破晓之光 2017-2018H1 ，“错过的”供给侧改革牛市：粘胶短纤上一轮的周期高点出现在 2016 年中，彼时棉花价格 企，内外需求尚佳。因此到了 2017-2018 年，在化工行业轰轰烈烈的供给侧改革中，粘胶短纤由于并未在此前 经历惨烈的行业竞争，受到的环保制约也不比上下游高污染企业，因此与绝大多数其他周期子行业如火如荼不 同，反而是处于景气下滑周期。此后，粘胶短纤与化工其他子行业间的这种“错位”也在延续，时至今日，粘 胶短纤在产能周期中所处的位置也与大多数子行业不同。 2018H2-2020 ，贸易战、全球疫情和两虎相争，行业陷入最大困境：需求端，2018 年上半年美国宣布第一 轮关税，此后第二轮关税之后美国已将纺织下游全部产品纳入关税清单，严重打击纺服下游出口，而 2020 年国 内和海外疫情接踵而至，同样严重打击终端需求；供给端，除产能扩张过速外，三友化工和赛得利成为规模相 近的行业双龙头，陷入两虎相争的低价竞争。2020 年上半年，行业龙头的粘胶装置主动降负荷，标志着全行业 进入亏现金流的极端盈利状态。而这往往意味着行业即将否极泰来，曙光渐近。 2020 年末至今，多因素催化下的复苏周期：20 年 10 月以来，粘胶短纤开始反弹，近期涨价尤其明显，本 次价格上涨的催化因素包括冷冬、浆料短缺、下游备货等因素，但根本原因还是行业产能周期所驱动的行业景 气复苏周期。 图 1 ：粘胶短纤长周期复盘（元/吨，%） 市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场 行业年度产能增速 粘胶、棉花先后到达历史高位 35,000.00 0.35 0.3 30,000.00 0.25 三友粘胶短纤降负荷 25,000.00 （行业龙头亏现金流） “四万亿”刺激 0.2 行业出现第一家亏损 20,000.00 0.15 0.1 15,000.00 0.05 10,000.00 0