【宏观专题】新兴市场的生死劫：再论全球加息周期-20210412正式版.pdf

宏观研究 证券研究 报 告 宏观专题 2021 年04 月12 日 【宏观专题】 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 在《全球加息周期已启动——海外双周报第5 期》中，我们指出目前全球已进 入加息周期。本文将通过对金融危机后加息潮启动的原因进行复盘，并对新兴 华创证券研究所 市场目前的风险情况进行分析，试图对当下各国在本轮加息周期中行至何处进 行展望。  一、复盘：金融危机后加息潮的启动原因 可以大致将金融危机后的加息原因分类为两类： 1、缓和经济过热与通胀压力；2009-2011 年期间加息的经济体中，主要的加 息原因多数都是由于经济强劲修复与通胀高企。一方面随着危机的影响消退， 全球需求开始修复，叠加前期的经济刺激政策，多数国家实现经济的强劲修复， 例如韩国、瑞典、加拿大、新西兰等；另一方面2009 年-2011 年期间全球大宗 商品普涨，部分国家也因输入型通胀出现了通胀率的大幅走高，例如印度、印 尼、泰国、菲律宾、土耳其等。 2、抑制资本外流与汇率贬值，因此加息一定程度上也是为了对冲这一压力， 相关研究报告 具体来看：土耳其、巴西、泰国、韩国、菲律宾在2009-2010 年期间均出现资 本外流现象。 《【华创宏观】一“碳”究竟——碳中和入门核心  二、新兴市场基本面风险评估 词典迈开碳中和的脚步系列三》 通过从短期货币风险与中长期经济风险两个维度来评估新兴市场的基本面风 2021-03-19 险，可以看到： 《【华创宏观】财政预算的四个信号》 短期货币风险最大的国家为格鲁吉亚、乌克兰、亚美尼亚、阿根廷、南非、 土耳其、马来西亚等；与2018 年数据得出的排序相比，阿根廷、南非、土耳 2021-03-23 其、乌克兰一直维持在短期货币风险较高的水平；墨西哥今年的短期货币风险 《【华创宏观】摸底拜登重建计划：基建怎么建？ 则显著改善，主要原因在于疫情发生以来墨西哥货币贬值后修复程度较高，且 税怎么加？》 四季度GDP 得到较好修复。另外，巴西尽管短期货币风险综合来看不大，但 汇率波动风险与经常账户逆差扩大的风险较大，也需要谨慎。 2021-03-26 中长期经济风险较高的国家为南非、巴西、黎巴嫩、阿根廷、土耳其等，其 《【华创宏观】实时预测美国通胀的模型——全 中南非、巴西、黎巴嫩在5 项长期指标中的表现均差，阿根廷除私人部门杠杆 球央行双周志第25 期》 率相对较低外，其余指标风险均较大，土耳其则是失业率与CPI 数据反映的长 2021-03-28 期经济风险较大。中国由于私人部门杠杆率较高，在中长期经济风险中排序处 于中间水平；泰国、费率率、波兰、印尼等国中长期经济风险则相对较低。 《【华创宏观】欧美疫情的相对变化依然主导美 综合短期货币风险和中长期经济风险，风险总排名突出的 7 个国家为：格鲁 元——海外双周报第6 期》 吉亚、阿根廷、南非、乌克兰、亚美尼亚、土耳其、巴西；并且对照2018 年 2021-04-06 数据排序的结果来看，上述国家始终位于前列，说明上述新兴经济体的本国经 济环境与汇率风险持续较高。与此相对，中国、菲律宾、泰国、印尼、印度等 国总体评价较好，相对于其他国家来说，短期及中长期都表现得更为稳健，抗 风险能力更强。  三、展望：各国在本轮加息周期中行至何处？