2021年新型烟草行业思摩尔国际深度分析报告.pdf

cz99 概要  全球雾化设备研发制造龙头，2016-2020年营收年化增长率超70%。公司是全球最大的雾化设备研发制造商，FEELM雾化芯技术行 业领先，2019全球市占率16.5%。主营面向企业客户提供ODM、OEM雾化设备 ，设备应用场景覆盖小烟 ，HNB、THC/CBD雾化， 下游大客户包括英美烟草、悦刻等优质小烟品牌；亦面向零售客户提供自有品牌APV大烟。公司公司2020年营收超100.10亿元 ，16- 20年复合增长率70%。  雾化设备应用场景多元、渗透率低，预测小烟场景5年内将达300亿美元全球市场规模；行业监管政策靴子落地，集中度提升。雾化设 备应用场景主要为小烟雾化、THC/CBD雾化、医疗雾化等。其中小烟场景渗透率低，欧美发达地区渗透率约20%-50% ，中国渗透率 仅为1-2% ，未来提振空间巨大。我们预测，未来5年发达地区渗透率提升至40% ，中国提升至8% ，则小烟市场规模将超1000亿美元， 年化增长约22%。中美电子烟监管政策靴子落地，美国上市前申请PMTA政策落地 ，千万元美元的申请费用将加剧行业向龙头企业集 中；中国出台电子烟监管草案，中游设备制造商受影响较小。  深挖FEELM雾化芯护城河；受益客户烟弹需求量超100%增长；25.2亿单位产能陆续投放，降本增效。思摩尔16年推出雾化芯领域革 命性产品陶瓷雾化芯技术“FEELM” ，技术壁垒高，与同期竞争品牌相比优势显著，专利布局完善。陶瓷雾化芯“FEELM”给公司带 来高议价权，售价提升2.4倍。公司研发投入不断增加，深挖护城河 ，布局新一代技术。公司营收超50%来自于大客户合作 ，合作客 户包括小烟龙头玩家英美烟草、悦刻，下游优质客户销量超100%增长 ，烟弹复购比例不断提升。公司约有25.2亿单位产能在未来5年 内陆续投放，满足下游需求，同时有效降本。 1 思摩尔：雾化设备龙头 2 雾化设备应用场景广阔， 政策落地集中度提升 目录 • CONTENTS 3 “FEELM”雾化芯构建护 城河，收益客户销量增长 4 盈利预测 PART 01 思摩尔： 雾化设备龙头 1.1.发展历程：凭雾化芯革命技术获海内外优质客户青睐 思摩尔国际（6969.HK ）是提供雾化科技解决方案的全球领导者，全球雾化设备龙头。根据弗若斯特沙利文的报告，公司2019 年收益在全球电子雾化设备市场占有率第一，达16.5%。公司成立于2019年，中国（内地）业务主要通过2008年成立的全资子 公司深圳麦克韦尔科技有限公司展开 ，公司主营业务为雾化加热技术服务提供研发平台 ，亦提供ODM/OEM服务。 凭借两次雾化芯革命性技术成为雾化制造龙头。2009年，公司便着手便携式电子雾化设备的开发，占据新型烟草市场先发优势 ， 展开与小烟NJOY合作，并与于2012年推出产品NJOY King Size。 2014年，公司通过替换传统棉芯在电子雾液储蓄量上限取得 突破， 促成与与奥驰亚集团、Logic （后被日本烟草收购）合作。无棉雾化技术在大麻雾化应用上的优异表现也使得公司业务从 新型烟草拓展至医疗/娱乐大麻雾化，2016年，公司凭借cCELL陶瓷雾化技术与加拿大大麻雾化设备公司Jupiter Research合作。 2016年，公司推出第一代陶瓷加热雾化芯，同年，公司革命性产品第二代含陶瓷加热雾化技术“FEELM”问世，该雾化芯将金 属薄膜与陶瓷导体结合，大幅提升气雾传输效率与口感。2018年，公司与英美烟草、悦刻展开合作。 图表：思摩尔三阶段发展历程 2009-2013：便携式电子雾 化设备先发者 2014-2017：专注雾化芯 研发，引领“无棉芯”时代 2018-至今：FEELM陶瓷芯彰 雾化龙头品牌力 1.2.品类：小烟雾化芯为主，产品应用多栖息化 公司产品应用紧随电子烟和HNB海内外爆发趋势，逐步覆盖新型烟草所有种类；全球医用/娱乐大麻合法化进程不可逆转，公司 顺势进入大