20210425-国金证券-华利集团-300979-全球领先运动鞋代工龙头，强研发高效率促业绩提升.pdf

2021 年04 月25 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 华利集团 (300979.SZ) 买入 （首次评级） 公司深度研究 目标价格（人民币）：87.2 元 全球领先运动鞋代工龙头，强研发高效率促业绩提升 市场数据(人民币) 沪深300 指数 5135 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,166 13,931 18,006 21,864 26,199 营业收入增长率 22.42% -8.14% 29.25% 21.42% 19.83% 归母净利润(百万元) 1,821 1,879 2,539 3,210 3,904 归母净利润增长率 18.86% 3.16% 35.15% 26.46% 21.60% 人民币(元) 成交金额(百万元) 摊薄每股收益(元) 1.734 1.789 2.176 2.751 3.345 15.1 6000 每股经营性现金流净额 1.98 2.64 4.17 2.81 3.31 14.15 5000 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.69% 32.72% 32.66% 31.04% 28.99% 13.2 4000 来源：公司年报、国金证券研究所 12.25 3000 11.3 投资逻辑 2000 10.35 9.4 1000 ◼ 全球领先运动鞋制造龙头：公司专注鞋履产品，以运动休闲鞋为主，产能主 8.45 0 要布局越南北部，产品以出口欧美为主，与头部国际品牌客户深度绑定， 8 8 8 8 8 2 2 2 2 2 3 6 9 2 3 20H1 前五大客户（Nike、VF、Deckers 、Puma、Columbia ）均为全球运 0 0 0 1 0 7 7 7 7 8 1 1 1 1 1 动休闲鞋服市场份额排名前十公司、合计贡献公司 89.5%营收。17-19 年营 成交金额 平安银行 收、净利复合增速 23% 、28% ，20 年受疫情影响收入略下滑，相较同业拥 国金行业 沪深300 有较高的业绩增速及净利率水平。 ◼ 运动鞋赛道增速快、集中度高，利好上游龙头：运动鞋市场呈现规模快速提 升 （25 年约 3791 亿美元、CAGR14% ）、集中度高 （19 年 CR5 70.2% ）、