玻璃行业系列报告：如何看待2021年浮法玻璃行业的供给、需求与库存.pdf

如何看待浮法玻璃行业的供给、需求与库存 玻璃行业系列报告之一 ｜2021.2.23 中信证券研究部 核心观点 2021 年浮法玻璃行业高景气有望持续。供给端：新增产能被严格控制，“僵尸 产能”无力复产，现有产线将进入新一轮冷修周期，叠加存在浮法产线转产超 白玻璃的情况，即使年内复产产线较多，预计有效供给增量仍然有限；需求端： 浮法玻璃的需求主要来自房地产、汽车行业，这些行业2021 年需求恢复均具 有高确定性，叠加产品结构升级，单位玻璃使用面积增加料也将带动玻璃需求； 孙明新 库存来看，目前库存水平基本反映行业需求。虽然节后库存相对处于高位，但 首席建材分析师 是各地浮法企业仍有提价情况，表明行业协同性不断提升，“水泥化”趋势更 S1010519090001 加明显，竞争格局改善。未来在“碳中和”目标下，行业环保要求料将进一步 提升，排放不达标的中小企业将会加速出清，行业集中度有望继续提升。 ▍供给端：浮法玻璃行业具备供给刚性，供给变化主要来自新建、复产及冷修、 停产。2021 年来看，新增产能严格控制，供给或将进一步收缩。新建：历史上 看，浮法玻璃的产能增加主要来自新建产线数量的增长。随着产能置换政策继续 收紧，可供置换的浮法玻璃指标进一步减少，我们预计2021 年内新建产线带来 的有效供给增量在2050T/D ；复产：预计产线复产将是2021 年产能增加的主力， 主要来自2020 年冷修停产产线的复产，僵尸产线仍难复产，考虑到目前行业盈 利水平较高，我们预测复产产线大多将于上半年投产，年内新增有效供给 7508T/D ；冷修停产：浮法玻璃窑炉有一定使用寿命，冷修周期一般在8 年左右， 窑龄越长冷修概率越大。2009-2014 年是玻璃行业的投产高峰期，大规模投放 的生产线将陆续进入冷修期。我们预计年内冷修停产带来的有效产能减少在 5142T/D ；转产：2020 年下半年开始光伏玻璃景气度攀升，利润驱动下存在浮 法玻璃转产光伏背板情况，导致用于传统领域的浮法玻璃供给或将进一步收缩。 整体来看，我们判断年内浮法玻璃新增供给有限。 ▍需求端：地产、汽车行业恢复具备高确定性。房地产是浮法玻璃最大的下游需 求来源，2020 年占到80%左右。浮法玻璃的销量与竣工面积较为相关，前期销 售、新开工的高增速及“三条红线”的出台都将加速竣工，我们预测明年竣工端 增速在6%以上；汽车是浮法玻璃的另一大需求来源，中信证券研究部汽车组预 建材行业 计2021 年汽车销量将实现10%的增长，将有效带动浮法玻璃需求的增长。另一 评级 强于大市 （维持） 方面，产品结构的改善提高单位玻璃的使用量也是玻璃需求增量的来源。在建筑 景气趋势 建材↑ 领域，随着国家节能政策的实施，“三玻两腔”、“两玻一腔”等中空玻璃产品 利润增长率 +20%YoY 渗透率将得到进一步提升。在汽车领域，智能化、大屏化、全玻璃车顶等新趋势 估值水平 21P/E=14 都将带动单车玻璃使用量的提升。