20210428-华泰证券-深度研究：基金经理评价小软件使用与分析实例.pdfVIP

证券研究报告 金工 基金经理评价小软件使用与分析实例 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 linxiaoming@ 2021 年4 月28 日│中国内地 深度研究 SFC No. BPY421 +86-755 研究员 黄晓彬，PhD 基金经理能力持续性强于基金业绩持续性，基金经理评价小软件助力选基 SAC No. S0570516070001 huangxiaobin@ 国内外学者和研究人员在实证研究中大多得到了基金经理投资能力存在持 SFC No. BQW518 +86-755 续性，但基金业绩持续性相对较差的结论，因此先选基金经理再选基金的投 联系人 刘依苇 资思路或更加有效。我们以基金经理作为研究对象，开发了一套基金经理研 SAC No. S0570119090123 liuyiwei@ 究小软件，从选股择时能力、风险收益属性、换手率、投资风格和行业投资 +86-755 偏好等多个角度为投资人直观提供基金经理画像，并提供多指标综合打分定 量筛选基金经理的功能。我们还通过rankIC 和IR 对软件中多个可回测基金 经理业绩指标的有效性进行了检验，发现基于 T-M 模型的选股能力指标稳 定有效，Sharpe 和Calmar 仅在短期有效且有效性不稳定。 基金经理能力持续性强于基金业绩持续性，根据基金经理选基或更有效 海外学者和研究人员大多认为基金经理投资能力存在持续性，过去数十年间 海外顶刊论文和研究报告通过各种实证方法和衡量工具，证实基金经理的投 资管理能力存在长期持续性，但基金业绩持续性存在与否尚未得到一致结 论。基于国内数据的研究也大多得到了基金经理具有业绩持续性，但基金业 绩持续性较差的结论，研究人员通过横截面回归、交叉积比率法、Hurst 指 数等多种计量工具，对国内基金业绩持续性进行了检验，结论均为国内证券 投资基金业绩持续性不显著或难以稳定存在。综上，先选基金经理再选基金 的投资思路或更加有效。 基金经理评价小软件通过多项指标对基金经理进行较为全面的多维度研究 由于基金经理能力持续性较强，我们以基金经理作为研究对象，以华泰金工 基金研究体系作为分析框架，以沉淀下来的研究成果作为分析工具，开发了 一套基金经理研究小软件。第一个小软件从选股择时能力、风险收益属性、 换手率、投资风格和行业投资偏好等多个角度，为投资人提供直观清晰的基 金经理画像，便于投资人通过基金经理的综合实力、投资风格及擅长领域， 来筛选与自身投资偏好相匹配的基金产品。第二个小软件的主要功能则是通 过多指标综合打分来定量筛选基金经理。 基金经理评价指标中选股能力稳定有效，Sharpe 和Calmar 短期有效 我们对软件中多个可回测业绩指标的有效性进行了检验，主要检验方法为滚 动计算因子信息系数rankIC 和信息比率IR 并与阈值对比，再滚动测试各有 效因子的最佳形成期和最佳持有期。检测结果显示，T-M 模型计算出的选股 能力指标以及Alpha 指标是较为稳定的正向选基指标，其中选股能力指标有 效性更强且更稳定，过去1-2 年数据计算出的选股能力指标，能够有效选出 未来 1-2 年内收益较高的基金经理。Sharpe 和 Calmar 两个指标仅在短期 有效，形成期超过9 个月、持有期超过 12 个月，则指标或失效。 风险提示：报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨 慎、理性地看待；基金经理业绩由基金历史业绩得到，基金历史业绩与市场 环境相关，不能完全代表未来业绩；基金经理评价指标有效性测试结果仅能 说明其在统计意义下较大概率有效，不代表该指标在每个时点均有效；海外 基金业绩持续性规律直接引自知名期刊论文，该规律或不适用于中国市场， 且有失效的可能。 免责声明和披露以及分析师