20210428-中信建投-食品饮料行业深度报告：乳制品产业链研究系列之一，原奶周期再临，这次有何不同？.pdf

证券研究报告 ·行业深度报告 原奶周期再临，这次有何不同？——乳 食品饮料 制品产业链研究系列之一 核心内容： 维持 强于大市 进口与季节性，逃不开的原奶价格周期 1）结构变化：近年来随着消费升级的加速，国内生鲜乳更多地 安雅泽 被用于高端牛奶、低温鲜奶等不可用复原乳加工的产品。大包粉 anyaze@ 进口数量持续上升，代替国产大包粉成为制作复原乳的主要原 料。这种结构变化弱化了进口大包粉对国内生鲜乳价格的调节作 SAC 执证编号：S1440518060003 用。2 ）产业链变化：从产业链环节看，上游行业集中度、规模 化程度依然在较低水平，而中游乳制品加工行业CR4 高达55% 。 SFC 中央编号：BOT242 中游乳企通过上游一体化的方式加强奶源获取、保证原奶供给， 菅成广 优质牧场资源基本都被伊利、蒙牛等龙头企业掌握，2019 年两个 jianchengguang@ 龙头收奶量占全国生鲜奶的57% 。在原奶价格上行时期，控制上 游资源的乳企具有更强的成本控制与市场竞争力。 SAC 执证编号：S1440521020003 风云再起，国内原奶价格已突破历史高点 发布日期： 2021 年04 月28 日 1）成本驱动：国内主产区生鲜乳价格已经突破2014 以来的历史 高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素，国内外疫 市场表现 情恢复节奏差异放大了供需矛盾。饲料成本占奶牛养殖总成本的 144% 60% 以上，2020 年下半年，精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等 价格出现急涨，至今已超过历史最高位。2 ）供需助推：在供需 94% 缺口没有明显放大的情况下，需求结构变化与库存在本轮价格上 44% 行中发挥了重要作用。乳制品产量中高端产品和鲜奶业务占比上 -6% 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 升，这部分产品由生鲜乳直接制成，供需缺口不可由进口大包粉 / / / / / / / / / / / / 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 / / / / / / / 1 1 1 / / 0 0 0 0 0 0 0 /