20210429-招商证券-振德医疗-603301-主业疫情后份额提升逻辑兑现，长期基于规模优势和高附加值深耕医械.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 日用消费 | 医疗器械与服务 强烈推荐-A （维持） 振德医疗603301.SH 当前股价：54.98 元 主业疫情后份额提升逻辑兑现，长期基于规模优 2021 年04 月29 日 势和高附加值深耕医械 基础数据 公司始于医用纺织品，围绕垂直临床领域不断打造临床产品基群，从海外 OEM 上证综指 3457 开始，到国内市场的品牌直营，疫情加速渠道渗透。公司规模化+信息化发展计 总股本（万股） 22720 划明确，在为现有业务的规模化生产赋能的同时着力高附加值业务布局，维持 “强 已上市流通股（万股） 22720 总市值（亿元） 125 烈推荐-A”投资评级。 流通市值（亿元） 125 每股净资产（MRQ ） 18.9 ❑ 疫情后份额提升逻辑开始兑现。常规业务方面，国内2020 全年实现收入794 ROE （TTM ） 63.2 百万元，同比+52.4%；国外2020 全年实现收入 1953 百万元，同比+55.7%。 资产负债率 29.4% 国内外常规业务Q1 环比快速增加，疫情后份额提升逻辑兑现。疫情助公司实 主要股东 浙江振德控股有限公 主要股东持股比例 司 现渠道突破，覆盖国内医院5300 家；全国百强连锁药店覆盖率达95%；在电 48.06% 商零售线，公司在电商平台开设10 余家店铺，粉丝量超500 万人。 股价表现 % 1m 6m 12m ❑ 国内高附加值，国外精益化生产推动利润率提升。公司2020 年国内国外毛利 绝对表现 6 -24 94 率分别为 51.37%、45.89% ，疫情需求暂时性快速拉升毛利率。未来国内市 相对表现 4 -32 61 场引入高附加值医械、海外市场规模化生产，毛利率有望提升。公司2021Q1 (%) 产生销售费用 178 百万元，同比+123.46%；管理费用 156 百万元，同比 0 +88.11%；研发费用 51 百万元，同比+246.98%。公司借助防疫类产品的销 0 售实现国内渠道突破，完成了利润水平跃升，2021Q1 实现归母净利润 254 0 百万元，同比+196%。 0 ❑ 长期发展围绕规模化生产优势，拓展高附加值产品赋能渠道。公司计划产能 扩张，强化规模化生产能力，提高现有业务毛利率水平；推动公司智能化数 资料来源：贝格数据、招商证券 字化建设，提高生产效率；调整业务战略结构，新设多个部门，全面负责渠 相关报告 道与产品拓展；自研外延并举，通过投资宝玛医疗切入吻合器领域，通过自 1、《振德医疗（603301 ）—Q3 业绩 建切入通道类手术器械产品。 再超预期，长期逻辑持续验证》 2020-10-09 ❑ 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 2 、《振德医疗（603301 ）—感控创 52.7、54.0 、70.6 亿元，实现归母净利润分别为 6.8、7.0、9.2 亿元，EPS 伤并举，正德臻于至善》2020-09-08 分别为2.98、3.06、4.06 元，对应PE 分别为18.5、17.9、13.5 倍。维持“强 烈推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：销售