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业绩如期大增，静待TFM+KFM 增量释放 洛阳钼业（603993.SH/03993.HK）深度跟踪报告之三 ｜2021.4.29 中信证券研究部 核心观点 公司2021Q1 实现归母净利润 10.1 亿元，同比/环比+124.8%/+40.1% ，其中单 季业绩连续四个季度环比提升，创单季营收历史新高。在核心并购能力再度展 现、组织架构确定情况下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近的背景下， 公司业绩有望迎来爆发式增长。维持公司A 股/H 股目标价 8.35 元/股和 7 港元 /股，现价对应公司 2021 年A 股/H 股40 倍/28 倍 PE，均维持“买入”评级。 ▍整体维度：实际毛利的大幅提升成为公司业绩的主要驱动力。2021Q1 公司实现 李超 首席有色钢铁 营业收入399.2 亿元，同比/环比+78.3%/+22.2% ；实现归母净利润10.1 亿元， 分析师 同比/ 环比+124.8%/+40.1% ；实现扣非归母净利润 5.0 亿元，同比/ 环比 S1010520010001 +140.0%/+49.4% ；实现经营活动现金净流量 25.7 亿元，同比/ 环比 -56.4%/+320.1% 。2021Q1 净利润增长主要原因是贸易和矿山的实际综合毛利 的增长，同比/环比分别+12.9/5.7 亿元。 ▍生产经营维度：TFM 单季铜产量接近5 万吨，IXM 继续稳定贡献利润。1）TFM 2021Q1 实现铜/钴产量4.97/0.33 万吨，环比+22.3%/-33.1%，主要原因是Q1 实行多铜少钴策略及铜回收率的提高；2）2021Q1 实现钼/钨金属产量0.40/0.21 万吨，环比+10.5%/+4.3% ，主要是处理量的增加；3）2021Q1 实现磷肥/铌金 商力 属产量25.52/0.19 万吨，环比-4.3%/-9.2%，随着技改提升回收率的项目推进， 有色分析师 铌板块产量有望逐季提升；4 ）NPM 2021Q1 实现铜金属/黄金产量 0.56 万吨 S1010520020002 /4489 盎司，环比-19.8%/-21.9%，主要受到矿产品味下滑的影响，随着选矿厂 扩建工程投产，预计产量将逐步回升；5）IXM 与矿山业务的协同效应进一步发 挥，2021Q1 实现归母净利润1.9 亿元。 ▍三费及财务结构维度：财务费用持续下降，流动储备充足。2021Q1 公司管理费 用率/销售费用率处于历史较低水平，分别为0.97%和0.05%。受汇率波动影响， 汇兑收益增加，财务费用环比下降25.1%。2021Q1 公司短期借款增加，致资产 敖翀 负债率/有息负债率上升至64.2%/39.7%，但公司目前流动性储备充足，净有息 首席周期产业 负债率进一步降低到 23.4% 。伴随目前运营业务均转为成熟在产项目，盈利能 分析师 力稳定，均具有强大的现金创造能力，财务结构有望得到持续优