20210427-中诚信国际-2021年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望：经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品.pdfVIP

专题研 究 2021年4 月27 日 经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品 —2021年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望 概述 联络人  受上年同期低基数影响宏观数据大幅高开，金融数据总体平稳运行 作者  基数效应下GDP 出现两位数增长，经济结构扭曲状况得到一定改善。一季度GDP 同比增长18.3%，第三产业和消费对经济增长贡献加快，向疫前水平回归。 中诚信国际 研究院  工业生产与服务业生产双双高增，先行指标维持景气。低基数背景下，工业增 张 林 010270 加值同比增长24.5%，随着需求改善和企业家信心回升，工业生产改善持续。服 lzhang01@ 务业生产在疫情成果持续巩固背景下恢复性增长延续，一季度服务业同比增长 15.6%。春节假期因素的扰动PMI虽有所波动，但总体处于荣枯线以上。 李路易 010511  低基数下投资、消费持续修复，“错峰增长”效应仍存出口短期继续维持高增。 lyli01@ 一季度投资同比增长25.6%，基建和房地产投资保持稳定,制造业投资、民间投 王 晨 010397 资料将进一步修复；疫情缓解消费延续回暖；出口在 “错峰增长”优势下短期 继续维持高速增长。 chwang01@  通胀水平有所抬升，但并无全面通胀之忧。一季度CPI呈现逐月上行的趋势， 王秋凤 010452 大宗商品价格上行推动PPI价格涨幅走阔。价格中枢虽有上行但全年通胀水平 qfwang01@ 总体可控。 袁海霞 010261  新增社融保持相对平稳增长，人民币升值压力减弱。去年同期高基数下社融增 速如预期回落，后续波动走低趋势不改。海外供需持续恢复，人民币汇率升值 hxyuan@ 压力有所缓解。  宏观数据高增下的隐忧：部分微观主体困难与局部金融风险并存  “宏观数据强反弹、微观主体弱修复”，部分微观主体仍面临困难。只有当“企 相关报告： 业全面修复-就业市场活跃-居民可支配收入提高-需求全面反弹-企业投资扩 经济运行积极因素增多，避险资产难 大”的链条重新起主导作用时，微观主体才迎来真正的全面复苏。  经济修复过程中或已出现一定收入差距扩大。收入差距拉大或拖累边际消费倾 有趋势性走势，2021年3月26 日； 向的修复与反弹。 放眼2021：中国经济修复的挑战与对  上游价格上涨或挤压部分企业利润空间，仍需警惕资产价格的结构性上涨。PPI 策，2021年1月19 日； 与PPIRM剪刀差呈现出反向走阔，显示部分企业成本上升或较快。CPI上行基础 较弱，PPI上行压力减弱，但仍需警惕热点区域房地产及部分商品价格出现过快 经济修复稳中有进，黄金债券短期难 上涨的可能。 有趋势性走势，2020年12月23 日；  产出与信用 “双缺口”下信用风险或加速释放，投机性及庞氏融资者比例提升 风险释放加快经济修复或“筑顶”，政 背景下金融脆弱性或增加。 策稳中求进关注风险资产结构性机会，  经济运行环境分析与全年经济走势展望  外部经济环境加大国内经济运行的不确定性。年内海外疫情制约依然存在，对 2020年11月24 日； 我国外需依然可以形成一定支撑。海外经济体宽松政策力度与