安正时尚分析报告.pdf

[Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 安正时尚 （603839 ） 纺织服装 发布时间：2020-04-13 证券研究报告 / 公司点评报告 买入 服装主业稳健，电商代运营业务高增长 首次覆盖 事件： [Table_Market] 股票数据 2020/4/10 [Table_Summary]公司发布 2019 年年报，实现收入24.38 亿元，同增 47.83% （主要受礼尚信息并 6 个月目标价（元） 15.58 表影响），其中 19Q4 收入同增31%；归母净利润3.03亿元，同增7.67%；扣非净 收盘价（元） 12.73 利润2.6 亿元，同增 31.29%。毛利率下降10.3pcts 至52.97% （主要系礼尚并表 12 个月股价区间（元） 10.03 ～19.57 总市值（百万元） 5,113 所致，礼尚电商毛利率 32%，服装业务毛利率 64% ），销售费用率下降 5.86pcts 总股本（百万股） 402 至 25.9%，管理费用率下降3.5pcts 至 9.92%，综合使得净利率下降3.6pcts 至 A 股（百万股） 402 13.44%。 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 3 点评： 历史收益率曲线[Table_PicQuote] 服装主业运营稳健，线上增速高于线下表现。分品牌来看，主品牌玖姿收入增长 安正时尚 沪深300 9.47%至11.37 亿元，门店减少 16 家至673 家（直营/加盟 131/542 家）；尹默、 安正男装、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少 0.37%/5.83%/25.02%/13.13%，截 40% 至 2019 年末分别拥有门店 82/31/35/79 家。分渠道来看，线上线下占比分别为 27% 23%/77% （未考虑电商代运营业务），其中直营收入同比增加 0.55%，加盟业务同 14%