建筑陶瓷行业系列研究报告之一：不吹不黑，论我国建陶行业是一个怎样的赛道-20210128正式版.pdf

不吹不黑，论我国建陶行业是一个怎样的赛道 建筑陶瓷行业系列研究报告之一 ｜2021.1.28 中信证券研究部 核心观点 建筑陶瓷由于优异的理化性能及可实现功能叠加（可触控、吸甲醛等），正在 实现从地砖、墙砖向家居等应用领域的拓宽，打开市场空间。我国瓷砖行业的 分散源自于多SKU 的过度竞争，装饰属性被过分强调，理化性能、功能性被 弱化，随着环保趋严、消费升级及龙头企业陆续上市，行业集中度提升大势所 趋。推荐蒙娜丽莎、帝欧家居，建议关注东鹏控股。 ▍我国是全球最大的瓷砖生产和消费市场。虽然现代陶瓷工业的技术源于海外， 但我国拥有悠久的瓷砖消费文化，是最大的瓷砖消费市场，需求占比超过40% ， 行业规模在3000 亿元左右。从瓷砖的材料本质出发，由于其具备优异的理化性 能，可以实现向其他应用领域延伸，如替代石材、高端室内装饰领域、建筑幕墙 工程领域、高端定制家具等，具备成长空间。 ▍我国瓷砖行业参与者以内资企业为主导，具备竞争力。不同于洁具、涂料等行 业，我国瓷砖市场的参与者主要是内资企业，外资品牌并非主流，市场份额低， 从侧面证明了国内瓷砖企业的竞争力。生产端看，我国瓷砖企业的生产能力已经 达到了全球一流，很多精细化的环节如磨边等，也比国外企业控制的更好。 ▍海外瓷砖行业具备高集中度的特点。欧洲、美国等成熟市场的瓷砖行业集中度 高，龙头公司莫霍克瓷砖业务收入体量超过200 亿元，在美国市占率超过50%。 预计随着环保趋严、消费升级、龙头企业陆续上市，我国瓷砖行业竞争会更加成 熟和规范，由装饰性向功能性延伸，SKU 减少、集中度提升成为趋势，未来全 球瓷砖龙头或将诞生于中国。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；地产竣工增速不及预期风险；应收账款 风险。 ▍投资建议：瓷砖行业作为市场容量大，集中度处于加速提升期的赛道，随着行业 竞争日趋规范，龙头企业具备持续成长性，推荐蒙娜丽莎、帝欧家居，建议关注 东鹏控股。 建材行业 评级 强于大市 （维持） 重点公司盈利预测、估值及投资评级 景气趋势 建材↑ 收盘价 EPS （元） PE 利润增长率 +21.6%YoY 简称 评级 （元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 估值水平 20P/E=17 蒙娜丽莎 32.77 1.08 1.36 1.88 30.34 24.1 17.43 买入 帝欧家居 19.74 1.49 1.54 1.95 13.25 12.82 10.12 买入 资料来源：Wind ，中信证券研究部预测 注：股价为2021 年1 月27 日收盘价 证券研究报告