2020年度数字货币生态研究报告.ppt

目录 01 DCEP 生态推演：七大应用方向，C端小额零售全场景铺开 02 变革一：改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位 03 变革二：夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施 04 央行数字货币（DCEP）的新动态 05 投资建议：优先推荐头部银行IT厂商 06 风险提示 2 mRnRmOzRwO8O9RbRtRnNsQqQeRrRzRfQtRsPaQmNrPxNsPwOwMsOrN 生态推演：七大应用方向， 01 C端小额零售全场景铺开 3 1.1 场景推演：定位及运行体系决定应用场景  货币定位：数字货币（DCEP）是M0的部分替代。  根据数字货币研究所所长穆长春所述，DCEP是由央行主导， 在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币， 即M0的一部分由数字货币构成。 央行数字货币相关的资产负债变化  参考M0（纸币 硬币），DCEP必然具有三个属性： ① 本质是央行对货币持有者的负债，指居民或企业，因此具有国 家主权信用背书，即无限法偿性 ； ② 可以不需要账户就实现价值转移，也即本身具有“价值特征”； ③ 不计付利息。  基准场景：小额零售高频交易场景。 央行数字货币二元体系示意图  M0的使用场景及其明确，即小额零售高频场景，判断DCEP的 使用场景以此为基准，并根据新特性适度拓宽场景边界。  运行体系：“央行—商行”的二元运行体系。  根据穆长春所长公开发言：DCEP采取的是双层运营体系，即： 央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构，再由分发机构 兑换给公众。  分发机构来看，商业银行是当仁不让的主体，除此以外包括阿 里、腾讯、银联等商业机构也都在其中。 资料来源：央行、公开资料、华西证券研究所 4 1.1 场景推演：聚焦七大应用方向  基于M0定位、二元运行体系，我们将 DCEP 的C端小额零售高频应用场景进行拓展至七大应用方向。  央行-银行层面（宏观）来看，主要有三大应用（场景）方向，分别为：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景；  银行-公众层面（微观）来看，主要有四大应用（场景）方向，分别为：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。 二元结构下的七大应用方向 资料来源：公开资料、华西证券研究所 5 1.2 重点关注C端小额零售场景，将推动支付生态的大变革  七大应用方向中，首先仍应当重点关注C端小额高频零售场景。 二元结构下的技术路线  不仅因为其是M0的基准应用场景，更因为其与公众侧（个人、 中小企业等）具有广泛且密切的关联，将推动支付生态的大变 革。 上层运营体系技术特点  这一场景处于二元运行结构的下层，即在商业银行在央行取得 开户后（并缴纳100%全额准备金），公众通过商业银行及分 发机构来开立数字钱包，取得数字货币，继而用于零售交易。 下层运营体系技术特点  根据穆长春所长的公开发言，在C端场景的技术面有两点值得 关注： ① 对面向个人或企业的下层运营体系不预设技术路线：在满足并 发量、用户体验和技术规范的前提下，可自由选择技术路线， 譬如兑换数字货币时使用区块链技术或者传统账户体系、支付 时使用移动支付或者其他工具。 ② DCEP数字钱包的研发处于“赛马”状态：DCEP将由几家指定运 营机构采取不同的技术路线进行研发，通过竞争选优来实现系 统优化，其依托机构并不只是商业银行，还可能包括其他商业 机构。 资料来源：央行、公开资料、华西证券研究所 6 1.2 重点关注C端小额零售场景：两个关键疑问  疑问一：央行会直接介入下层数字货币钱包的运营管理吗？  DCEP具有支付的基本职能，但考虑“政府的归政府，市场的归市场”的原则，央行并不具备参与数字货币相关商业竞争的立场，预计其角色 将限于“发行人“和“裁判”，负责数字货币发行以及整个数字货币体系的制度监管。  “裁判“之下，在”选手“层面，从当前的试点情况来看，商业银行（尤其是国有大行）将负责数字货币钱包的商业运营。  传统纸币模式下，央行较难洞悉纸币在下游的真实流转状态，但依靠数字货币的可追踪性，央行并不需要直接参与数字钱包运营，而是通 过借助银行系数字钱包来洞悉DCEP的流转。  这一过程中，央行对于关联数字钱包的第三方支付工具的监管也将更为富成效。  疑问二：央行数字货币（钱包）与区块链技术的关系？  穆长春所长层明确表示：对于数字货币选用的技术，央行层面保持中性，不预设技术路线。  根据穆长春的披露，事实上在初始阶段央行数字货币研究所对于区块链框架并不排斥，但是考虑到DCEP作为货币体系中M0（流通中的现 金）的替代定位，其在小额零售场景下对于并发量（主要指单位时间内的交易笔数）的要求极高，这是纯区块链架构难以满足的。举例而 言，“双十一“时期网