有色金属黄金行业研究报告：黄金投资.ppt

2020-06-28 黄金行业 投资聚焦 研究背景 当下全球经济面临百年未有之大变局： （1）负利率时代的到来。国际清算银行数据显示，截至 2019 年 11 月， 全球负利率债券规模已超 17 万亿美元，约相当于全球国内生产总值(GDP) 1 的 20% ；在 2020 年 5 月 20 日，英国也发行了史上首次的负利率长期国债； （2）应对新冠疫情对经济史无前例的冲击，全球主要央行大放水，美 联储总负债在 2020 年 3 月 11 日-6 月 10 日期间大增 67%，现已达到 7 万 亿美元；中国 M2 同比增速在 2020 年 4 月和 5 月均达到 11.1%，这是自 2017 年以来的首次； （3）全球前两大经济体美国和中国在贸易和科技领域的摩擦，增加了 世界经济的不确定性。 舆论预期大多数看好黄金价格后市，然而伦敦现货金价在 1700 美元/ 盎司左右已横盘 2 个月，再考虑到美联储负债在 6 月 16 日已出现边际上的 收缩、新冠疫情最严重的时候已经过去，市场对金价的分歧正在加大。 在这样的背景下，黄金价格和黄金股票价格何去何从？这依然是值得研 究的课题。 创新之处 黄金的报告容易写得比较空泛，本报告力争接地气、对投资能有指引。 从定量的角度，我们构造了黄金价格的四大相关性因素，其中 ETF 持 仓和美债实际利率预期（Tips）对短期金价有指引，马歇尔 K 值和美联储总 负债对中长期金价有指引，而金价又对黄金股价有指引。这将非常有利于我 们来判断黄金商品及股票价格。 图 1：金价的四大相关指标 相关指标 全球ETF持仓 马歇尔K值 Tips Correl(X，Y） 0.96 R2 频率 区间 0.92 0.83 0.66 0.59 日 年 日 周 2003年1月1日-2020年5月29日 0.91 1980-2019年 -0.81 2003年1月2日-2020年6月5日 2003年1月1日-2020年6月3日 美联储总负债 0.77 备注：Correl(X，Y）中，X指的是金价，Y则指的是相关指标 资料来源：WIND、美联储、美国财政部、世界银行、光大证券研究所 投资观点 综合考虑美联储总负债、以及马歇尔 K 值及其同比变化的趋势，我们倾 向于认为黄金价格可能要在 2022 年见顶，黄金股票的超额收益阶段性高点 可能发生在 2021 年。 1 /gjjmxh/Article/ShowArticle.asp?ArticleID=3441 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2020-06-28 黄金行业 目 录 1、 基本知识篇：与生俱来的与众不同............................................................................................6 1.1、 黄金的自然特点：极度稀缺、化学稳定性极高....................................................................................... 6 1.2、 黄金的经济特点：金融属性重于商品属性 .............................................................................................. 7 1.3、 黄金资产特点：交易金额大、波动大、收益率适中................................................................................ 8 2、 商品属性：供给刚性明显，末端成本曲线陡峭..........................................................................9 2.1、 全球供应：近 120 年复合增速仅 1.8%................................................................................................... 9 2.2、 供给分布：中国位居榜首，但产量占比仅 13%.................................................................................... 11 2.3、 集中度：全球 CR10 为 27%、中国 CR10 为 43%..........................................................................