2020年电解铝行业报告.ppt

摘要 1、核心结论：盈利改善一定程度可持续，中长期盈利中枢提升 2、供给：高盈利下新增产能投产影响或为指标，总产能仍然可控 3、需求：逆周期政策护航，地产汽车持续改善可期 4、库存：国内拐点再现，全球库存低位 5、氧化铝：新增投产体量可观，价格可能低位震荡 6、成本：氧化铝低位震荡，云南水电优势凸显，低成本打开盈利空间 7、重点推荐α增长的云铝股份, 建议关注弹性较强的天山铝业、焦作万方、 神火股份 风险提示：电解铝需求大幅不及预期，新增产能释放大幅低于预期，氧化铝原料风险导致价格大幅上涨， 电力成本大幅上涨的风险，云铝股份等铝行业标的投产不及预期，业绩大幅低于预期的风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 电解铝： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1、核心结论：盈利改善明显，长期铝价中枢有望在1.4万元/吨上 ◆ 2020年Q2以来，电解铝盈利持续高位是本轮铝板块行情的主要催化，铝价上涨和行业盈利的可持 续性是投资者核心关注的问题 ◆ 供给端来看，预计2020-2021年新增产能约290万吨、137.5万吨，其中2020-10月已经投产产能约 183万吨，考虑价格、成本、环保等因素，对应2020-2021年投产产能约有263万吨、164.5万吨， 同时考虑2018-2020年减产产能/部分复产等，预计2020年中国电解铝产能增长约在230万吨，产 量增速超过3.5%。 ◆ 需求端来看，2019年地产和汽车的下滑导致全球增速出现负增长，考虑国内地产后周期有望出现 竣工数据的收敛，传统汽车同比大幅改善，新能源汽车保持高速增长，预计电解铝终端需求有望 维持可观增速。 ◆ 库存端来看，表观供需缺口有望全年带来超过100万吨的库存回落（较高点）。 ◆ 成本端来看，氧化铝现价已经接近行业平均成本，下跌空间有限，但2019-2021年在投产高峰期， 上涨动力不足。电解铝高成本产能关停向电力成本优势区域的产能转移。电解铝综合成本（完全） 中枢有望在12500-13000元/吨区间。 ◆ 2021年新增产能投产或可观，但需求有望持续修复，预计铝价仍有望维持较高位置，如果考虑综 合成本低位，高利润空间有望持续。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2 供给分析：高盈利下新增产能相对顺利，总 产能仍然可控 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2、供给格局——减转产部分实现复产 2017年供给侧改革后全国范围内总产能天花板形 成，2018-2019年电解铝产能累计减产/停产/转 产超过430万吨。其中2019国内电解铝减产停产 涉及或超过240万吨，主要由于高成本（电价） 产能转产、弹性生产和意外事件等。2020年初前 期疫情影响外，整体减产产能低于100万吨。 2020 年电解铝复产相对通畅 万吨 / 复产产能 可复产产能 已复产 预计2020复产 包头新恒丰能 内蒙古锦联 广元博元 10 15 4 10 15 4 10 15 4 潜江正豪华盛 广西信发 3.4 3.5 6 0.5 3.5 5 0.5 3.5 8 河南豫港龙泉 河南万基 8 5 5 六盘水双元 云铝集团 3 3 3 15 2.9 8 13 1.9 5.3 9.5 3.5 2 13 1.9 5.3 9.5 3.5 2 重庆旗能电铝 重庆国丰实业 重庆天泰铝业 广西翔吉铝业 宁夏宁创 同时，较高的盈利环境促进电解铝产能复产相对 通畅，2020涉及可能复产的产能约223万吨，由 于停产产能多为高成本产能考虑复产成本在内， 铝价未在14500元/吨左右稳定前，或没有达到与 地方政府协商较低电力成本落地，完全复产概率 不大，预计复产产能对于产量影响或低于40万吨。 10 7.5 2 青海佳韵 1.3 23 10 17 0.8 23 10 7 0.8 23 10 17 30 0 营口鑫泰 甘肃东兴铝业 青海百河铝业 新疆农六师铝业 30 营口忠旺 43 30 0 资料来源：百川资讯，SMM，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2、供给格局——2020年新增产能投产大多在Q3 2020年电解铝新增产能投放相对顺利(万吨) 2020年新增规划产能约290万吨，截至到2020年10月已 预计新增产量（此处 已经投产 预计2020投产 按照投产时间对应年 化产量测算 新增产能 新增产能 经投产产能183.5万吨，预计到2020年底乐观投产产能不 到263万吨，对应产量约108万吨。 云铝鹤庆溢鑫 云南神火 22.5 60 20.5 45 22.5 60 15.75 34.5 13 广元中孚 32.5 50 23.5 50 32.5 50 云南文山 20 山西中铝华润 内蒙创源 25 12.5 11 25 12.5 5 2020年虽然有不