城投平台整合知多少？.docxVIP

城投平台整合知多少？ 作者：一气贯长空 摘 要? ? 近几年城投平台整合案例逐渐增多，部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型、并且限制平台数量。本文将聚焦城投平台整合的类型，以及如何把握投资机会。 平台整合目的可以分为两大类：（1）数量整合。部分省份直接限定了平台数量，平台数量控制的参考因素主要是行政级别，市、区县、园区分别限制不同的数量，因此通过整合可以直接减少平台数量。（2）质量整合。部分平台业务相近、板块重叠，通过归类整合，可以使每个平台分工更加明确，提升质量及竞争力。 从各地城投平台整合具体案例来看，大致可以分为三种类型：（1）吸收型整合：以某一既有平台为主体，整合其他平台。（2）新设型整合：新设平台集团整合区域内资源。（3）按业务类型分类整合：根据不同的业务类型，将资源集中后整合成不同的专业集团。 城投平台整合将带来两大投资机会：（1）挖掘主体评级上调的投资机会。一般来说，城投平台经过整合后，巩固了其在当地的重要性，并且财务指标得以改善、资产规模大幅增加，主体评级可能会被上调，未来可能存在估值下行或信用利差收窄的投资机会。（2）挖掘母子平台利差的投资机会。整合之后的母子公司（指控股子公司）可以看作一盘棋进行分析，当子公司出现债务危机时，母公司难以独善其身。与产业债不同，城投利差受经营状况好坏的影响更小，更多取决于一个区域的整体风险，以及平台重要性等个体因素。被合并后的子公司，绑定了母公司的信仰，因此母子公司利差的投资机会值得挖掘（由于子公司一般相对较弱，债券的收益率也相对较高，投资子公司债券可以获得一定溢价）。 核心假设风险。城投相关政策超预期。 2014年的新预算法和43号文，明确规定除发行地方政府债券举借债务外，地方政府及其所属部门不得以任何方式举借债务，也不得通过企业举借债务，要求剥离城投平台的政府融资职能，自此城投平台整合和转型正式提上日程。近几年城投平台整合案例逐渐增多，部分省份专门发文督促城投平台进行整合转型、并且限制平台数量。本文将聚焦城投平台整合的类型，以及如何把握投资机会。 城投平台的类型有哪些？ 01 平台整合目的可以分为两大类：（1）数量整合。部分省份直接限定了平台数量，平台数量控制的参考因素主要是行政级别，市、区县、园区分别限制不同的数量，因此通过整合可以直接减少平台数量。（2）质量整合。部分平台业务相近、板块重叠，通过归类整合，可以使每个平台分工更加明确，提升质量及竞争力。 从各地城投平台整合具体案例来看，大致可以分为三种类型：（1）吸收型整合：以某一既有平台为主体，整合其他平台。（2）新设型整合：新设平台集团整合区域内资源。（3）按业务类型分类整合：根据不同的业务类型，将资源集中后整合成不同的专业集团。 （一）吸收型整合 1. 陕西“以市带县”模式 在2020年10月陕西市县城投整合升级方案中，提到了积极推行“以市带县”模式，由市级平台通过参股、业务整合等方式带动县级平台；鼓励将县级平台并入市级平台，向县级平台多渠道增信，探索通过市级统贷、县级用款模式扩大融资规模。市县政府要主动依托平台实施项目，承接公益性项目和准公益性项目，城投平台则要并购或组建专业化子公司，依法开展片区开发、产业园区、房产开发、工程承包、公用事业、污水垃圾、停车场、医疗养老、文化旅游等经营性业务。 2021年3月1日，渭南市县平台公司整合升级工作专班，对辖区内的城投进行调研，旨在摸清拟纳入整合升级范围的县级城投的基本情况、业务构成、资产负债，以及行政事业单位实际管理的可产生收入的非公益性资产等情况。 2021年3月5日，渭南市国资委将其持有的县级平台——大荔县城镇开发投资有限责任公司（大荔城投）60%股权无偿划入市级平台——渭南市产业投资开发集团有限公司（渭南产投），响应了省“以市带县”平台整合升级的要求。 2. 武汉市级企业合并重组模式 2020年武汉市入选全国区域性国资国企综合改革试验试点城市，大力推进市属国有企业专业化重组，下发《市委办公厅 市政府办公厅关于印发部分市属出资企业整合重组工作实施方案的通知》（武办文【2020】31号），将31家市属国企整合重组为12家，旨在促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大。 根据《关于重组武汉城市建设集团有限公司的实施方案》等文件，武汉地产开发投资集团有限公司（武汉地产）、武汉中央商务区投资控股集团有限公司（商务区集团）、武汉建工（集团）有限公司（武建集团）、武汉园林绿化建设发展有限公司（园发公司）和武汉市工程咨询部（工程咨询部）5家企业被整合重组。具体是以武汉地产为载体，将武汉地产更名为武汉城市建设集团有限公司（城建集团），武汉市国资委将商务区集团、武建集团、园发公司及工程咨询部股权划转至城建集团。 （二）新设型整合 1. 长沙各类资源划入新设主体模式 2018