20210518-海通证券-债券专题：从人口流动和人口结构看利率走势.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2021 年05 月18 日 [Table_Title] 相关研究 从人口流动和人口结构看利率走势 [Table_ReportInfo] 《房贷集中度有升有降，存款成本下降改 善净利差——债市角度看上市银行年报》 [Table_Summary] 2021.05.09 投资要点： 《3 月库存周期行至何处？》2021.05.06 《杠杆久期整体下降，但绩优基金杠杆套 息、下沉资质——21 年 Q1 债基季报分  近期，第七次人口普查数据公布，引起社会广泛关注。人口是分析经济增 析》2021.04.27 长和利率中枢的重要考量因素，具体来看： 《油价难传导，CPI 暂无忧》2021.04.13 《不必担忧滞胀，利率或正在磨顶》  从人口数量和质量看：人口红利减弱，人才红利渐起 2021.03.29 1 ）适龄劳动力数量下降较快且仍将持续，约束经济增长。60 年代和70 年 代初期“婴儿潮”时期出生人口已接近退休年龄，而“二孩政策”效果或 将减弱，劳动力缺乏供给补充。在“未富先老”+经济转型的背景下，人口 红利的快速减弱将导致我国经济承压，对技术和人才的需求更为急迫。2 ） 人才红利是新格局，但或难抵人口红利缺口。劳动年龄人口平均受教育年 限提高至 10.75 年，有利于促进全要素生产率水平提高，助力产业转型。 但结构性失业问题突出，“用工荒”和“就业难”问题并存。3 ）住房需求 [Table_AuthorInfo] 或将减弱。2020 年我国育龄妇女总和生育率仅为 1.3，已处于较低水平， 且预计难有起色。当前购房主力退出市场后，预计住房需求将放缓，从而 带动房地产投资增速继续下滑。  从人口流动看：城镇化仍持续推进中 1 ）城镇化水平仍有上升空间。城镇化的提升有助于消费升级+推动投资， 也有助于劳动力资源的结构性改善。2 ）人口向城市群和经济发达地区集聚。 大城市与城市群持续吸引流动人口，有助于其发挥规模效应和对周边城市 的辐射带动作用。在人口流动过程中，仍需推进制度改革，避免同质化竞 分析师:姜珮珊 争，以及人地错配下住房市场出现供需失衡问题，以实现区域的协调发展。 Tel:(021 Email:jps10296@  从人口结构看：老龄化加剧，利率中枢趋降 证书:S0850517070004 联系人:孙丽萍 1 ）财政压力增加。我国老龄化速度较快，推动财政对基本养老保险基金的 补助增加。保险基金缺口将挤占基建等生产性支出，提高政府杠杆率，压 Tel:(021 缩居民消费。2 ）利率中枢趋降。人口老龄化、经济增长中枢下移将导致大 Email:slp13219@ 政府和低利率，而低利率又是消解高负债对经济冲击的有效手段，所以“高