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仅供机构投资者使用 证券研究报告 |行业深度研究报告 新型烟草专题：“春秋”到“战国”，顺势而上 华西证券轻工团队 2021年5月15日 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@ SAC NO：S1120519080002 联系人：戚志圣、杨维维 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心逻辑 烟草制品主要包括卷烟、雾化电子烟、加热卷烟及其他，2019年全球烟草制品市场规模8,196亿美元，中国烟草、菲莫国际、帝国烟草、英美 烟草和日本烟草等著名烟草集团凭借强大的研发、生产及分销能力成为全球传统卷烟市场主要参与者。分产品看，2019年传统卷烟、雾化电子 烟、加热卷烟占比分别为86%、3.4%、3.0% ，随着全球控烟持续推进、雾化电子烟及加热卷烟等相关技术日趋成熟以及行业巨头进一步投资， 我们预计雾化电子烟、加热卷烟为代表的新型烟草占比将持续提升。 1 ）雾化电子烟：雾化电子烟市场强劲增长，全球市场规模由2014年的68亿美元提升至2019年的202亿美元，年复合增速为24%。雾化电子烟 市场目前主要以封闭式电子烟为主，且主要集中于美国（占比48% ）、英国（13% ）、中国（7% ）等国家，其中第一大美国市场中，2019年 JUUL 占有率达54% ，占主导地位。2018年以来，由于美国政府、FDA对电子烟管控不断趋严，行业规范步伐加快，加速行业整顿和洗牌，行 业增速有所放缓，行业格局或将重新被架构。而国内对于雾化烟的管控预计也将完善落地，利于行业健康长远发展。 2 ）加热卷烟：加热卷烟相较于雾化电子烟， 对传统卷烟的替代性更强。虽然上市时间短，但发展势头强劲，全球市场规模由2017年的50亿美 元上升至2019年171亿美元，年复合增速达85%。目前加热卷烟产品销售覆盖全球50多个市场，其中日本是第一大市场（占比54% ）。与雾化 电子烟市场不同，加热不燃烧市场参与者主要是传统国际烟草巨头。国内中烟公司近几年来加大对加热卷烟市场的投资布局，申请专利数远超 海外公司，且多家中烟公司陆续发布多款加热不燃烧产品，加热卷烟技术成熟。此外，在国内市场方面，中烟公司以旗舰店展示的路径，对消 费者进行教育，扩大在消费者中的影响，待国内市场对加热卷烟政策的落地，加热卷烟销售或保持迅速增长。