20210510-招商证券-中国跨境资本流动数据月报2021年4月：美联储政策的“两难”与Taper的潜在影响.pdfVIP

证券研究报告 | 宏观研究 定期报告 美联储政策的“两难”与Taper的潜在影响 2021 年5 月10 日 中国跨境资本流动数据月报2021年4月 主要预测 核心观点： % 20 21E GDP 2.1 9.1 美国制造业库存情况持续反映美国需求强于供给、制造业供应紧张，微观层 CPI 2.5 1.0 面同样有较多案例反映美国乃至全球面临着制造业产品、制成品的供应不足和短 PPI -2.0 0.6 社会消费品零售 -1.2 13.5 缺。因此，尽管发达国家经济增长呈现出恢复趋势，但是供需之间的矛盾仍然突 工业增加值 2.4 10.5 出，这可能加剧未来一段时间价格的上行。当前美国制造业库存水平仍然较低， 出口 1.4 5.2 那么未来一段时间美国继续处于一个补库存的状态可能性较高，且其需求外溢部 进口 0.6 3.5 固定资产投资 2.1 7.3 分将持续加大，这构成了我们对于我国出口持乐观态度的重要基础之一。 M2 10.5 9.0 人民币贷款余额 13.1 10.7 过去一段时期的情况实际反映了在当前供需不匹配的情况下，美联储政策预 1 年期存款利率 1.5 1.5 期面临的两难困境：如果疫情恶化，那么供给恢复进一步受到约束，通胀乃至滞 1 年期贷款利率 4.35 4.35 涨成为市场对于货币政策担忧的重点；如果疫情好转，那么经济复苏将使得货币 人民币汇率 6.7 6.05 政策维持宽松的必要性下降。“两难”困境反映出在全球经济逐步恢复和终将走出 必威体育精装版数据（3 月） 疫情的大背景下美联储宽松政策终将退出的预期，这一宏观背景不发生改变，美 工业 14.1 N/A 6.9 9.0 9.2 8.8 8.7 8.8 8.6 9.7 10.3 固定资产投资 联储政策预期很难真正转向宽松，资本市场将持续面临着流动性预期变化的扰 25.6 N/A 16.5 17.0 17.3 17.2 17.3 17.6 17.9 19.6 20.1 零售额 34.2 动。 N/A 11.9 12.2 12.4 12.5 11.9 12.2 11.8 13.6 13.3 CPI 0.4 1.4 1.5 2.0 2.3 2.3 2.5 1.8 2.4 2.0 2.5 3.2 PPI 4.4 -4.8 -3.3 -1.2 -0.9 -1.1 -1.4 -2.0 -2.3 -2.0 -1.4 -1.5 美联储采取Taper 措施的影响可能是未来一段时间的重点问题。从2013 年 资料来源：CEIC、招商证券 情况看，美联储宽松政策退出的预期强化期间，新兴市场的汇率和资产价格所受 到的冲击是观察重点。原因可能在于市场普遍认为，在美国退出QE 的过程中， 谢亚轩 xieyx@ 新兴市场国家所面临的外部条件更加动荡，其风险溢价也会更高。由于投资者对 S1090511030010 美国政策退出的预期改变，新兴市场面临资本外流压力，使该国货币也面临贬值 刘亚欣 压力。美联储政策收紧预期的加剧会阶段性地加剧美股等股指的调整压力，使得 liuyaxin@