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2020 年消费政策研究报告 2020 年 4 月 一、扩大消费是短期拉动内需的优先政策选项 受新冠肺炎疫情影响 1 月下旬开始，政府对企业和居民活动采取了严厉管控措施，对遏制疫情蔓延起到 了关键作用，但由此带来的经济活动放缓或停滞也在所难免。国家统计局数据显示，一季度 GDP 同比下降 6.8% 社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、净出口同比分别下降 19% 、16.1%、81.9%。当前要务已从前期的 疫情防控向扩大有效需求转变，目的在于稳定经济增长，防止倒闭和失业潮的出现。 1.1 海外疫情尚不明朗，对外需不必抱有过高期望 IMF预测，受新冠疫情影响2020年全球经济将出现衰退。由此带来的外需萎缩将导致大量订单延期或取消 严重影响我国的外贸出口。3 月份，美国、日本、欧元区制造业 PMI 均显示经济前景不容乐观。同期，我国官 方制造业 PMI 新出口订单指数为 46.4 ，尽管较 2 月 28.7 的数值明显回升，但由于 PMI 反映的是环比变化，仍 处荣枯线以下意味着 3 月出口订单总体状况不及 2 月，只是环比下降程度有一定缓解。加上当前中美利差水平 处于历史高位，人民币将面临升值压力，未来出口继续走弱的可能性较大。因此，指望通过外需来稳定疫后恢 复期的经济增长可能性并不大。 图表1： 主要经济体 PMI 受疫情影响大幅下滑 图表2 ： 中美利差处于历史高位（%） 资料来源：Wind，市场研究发展部 资料来源：Wind，市场研究发展部 1.2 投资面临掣肘，消费可兼顾稳定经济和改善民生 当前景气周期下不宜开展大规模制造业投资。制造业投资是市场化行为，在经济下行周期通过行政力量干 预往往事倍功半。工信部数据显示，截至 4 月 14 日，全国规上工业企业平均开工率达到 99% 。4 月 15 日，中 小企业复工率为 84% 。从 6 大发电集团日均耗煤量、全国高炉开工率等工业生产高频数据看，工业企业已接近 恢复正常运行，但这些指标仍处近年来低位。主要钢材品种库存高企，钢价指数较年内高点明显回落，表明工 业生产受需求端因素影响较大。 1 图表3 ： 6 大发电集团日均耗煤量合计（万吨） 图表4 ： 全国高炉开工率（%） 资料来源：Wind，市场研究发展部 资料来源：Wind，市场研究发展部 图表5 ： 主要钢材品种库存合计（万吨） 图表6 ： Myspic 综合钢价指数 资料来源：Wind，市场研究发展部 资料来源：Wind，市场研究发展部 地产投资受调控政策约束。在 1-3 月全国土地出让金收入同比减少 7.9% 的压力下，已有不少地方政府开始 出台各类试探性松绑政策。4 月 17 日中央政治局会议再度强调“房住不炒”，我们认为大规模地产调控政策松 动的可能性不大，但是针对行业短期面临的困境，出台对应调整政策的概率更高，比如今年一季度全国商品房 销售面积和销售额同比分别骤降 26.3%和 24.7% ，对严重依赖销售回款的高杠杆房企可以考虑适当放松开发贷、 信托贷款等融资额度的管控。当然，地产政策调整的底线依然是维持企业资金链平衡以及合理的去化周期，而 非将其作为短期刺激工具来使用，对房地产投资不应有太多期冀。 补短板类基建投资来不及实施，新基建实质作用可能有限。根据估算 2019 年我国基建投资规模约为 18.2 万亿，占固定资产投资比重超过 30% 。然而，由疫情催生的补短板类重大投资项目，需要广泛讨论和充分论证 资金端能否匹配也是需要考虑的问题，基建投资更有可能通过加快去年底已安排的重大项目资金到位和工作量 转化来推动。如果刻意拉动某些领域投资可能还会形成过剩产能，或加重地方政府债务负担，一些资本密集型 2 项目对解决就业和民生等问题的作用也比较有限。 目前，以 5G 基建、工业互联网、人工智能等 7 大领域为代表的“新基建”是当前各方关