20210523-华泰证券-海外周报：疫情边际缓解，欧洲重启“接棒”美国.pdfVIP

证券研究报告 宏观 疫情边际缓解，欧洲重启“接棒”美国 华泰研究 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 zhuxun@ 2021 年 5 月 23 日 │中国内地 海外周报 SFC No. BQK711 +86-21 研究员 易峘 全球疫情：欧洲国家疫情快速回落至今年 2 月以来最低水平、印度和东盟 SAC No. S0570520100005 evayi@ 国家的新增疫情也较 5 月上旬边际缓解。截至 5 月 21 日，美国（46.5%）、 SFC No. AMH263 英国（55.7%）、法国（32.0%）、德国（39.3%）中，德国和法国的疫苗接 种速度加快，法国将于本月末将向所有成年人开放疫苗接种（括号内为各国 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 总人口接种覆盖率）；英国、德国、法国封锁措施逐步解除。印度部分地区 （如新德里）实施严格封锁，新增疫情得到一定控制，但疫苗供给缺口仍然 较大。发达国家当中，日本疫苗接种相对滞后、面临新一轮疫情冲击，而距 离东京奥运会开幕仅有两个月，国内疫情防控压力较大。 美国服务业改善速率放缓、欧洲加速；美国工业生产有序重启、韩国出口 延续强势。截至 5 月 20 日，全球航班数、美国酒店入住率、餐饮预订数等 最近一个月改善速率略有放缓——美国居民消费仍有韧性，但如我们在《美 国一季度 GDP ：蓄势再发》中所述，1.84 万亿美元财政刺激 对消费拉动效应最强的可能是今年 3-5 月、疫苗接种和财政刺激对美国消费 边际提振最大的时段或已过去。欧洲国家开始逐步放松疫情管控措施，为服 务业的继续修复创造了良好条件。5 月 17 日起，英国允许室内娱乐场所和 室内就餐区域重新开放，酒店可恢复营业；法/德也宣布了类似的放松限制。 伦敦、纽约、华盛顿的居民出行指数达到去年初疫情以来的高位。美国粗钢 产量稳定回升，与 2019 年同期水平的差距继续缩小。韩国 5 月前 20 天出 口（环比）为4 年来同期最强；同比涨幅则达到+53%。 鉴于通胀短期上行幅度可能超预期、金融条件“过度”宽松、QE 资产购买的 边际效用有所下降，美联储最快可能在 6 月或 9 月议息会议讨论有条件退出 QE 的“路线图”；明后年首次加息预期或将更加明确。美联储 4 月议息会议 纪要显示部分官员“承认通胀上行风险并建议考虑讨论缩减 QE ；如果美国经 济继续朝着联储的目标迅速发展，那么未来几次会议上开始讨论调整资产购 买速度的计划可能是合适的”；同时指出“3-4 月，流动性过剩导致银行体系内 超额准备金增至 3.9 万亿美元；隔夜逆回购（ONRRP）规模上升、回收过剩 流动性。”随着增长和通胀预期逐渐兑现、甚至有一段时间内“过热”的可能性， 下半年，增长和通胀环比增长的“粘性”对联储资产购买计划的边际影响或将更 为突出，美联储最快可能在 6 月或 9 月议息会议讨论有条件退出 QE。 价格指标、利率和资产表现：美元指数基本走平、原油/黑色/有色等主要工 业品价格下跌，美债收益率曲线走平。在 3-4 月数据公布后，市场已经较大 程度上“消化”了增长上行预期，而5 月以来服务业高频指标边际改善有所放 缓，疫苗接种和居民收入增长等因素的边际提振效应有所“钝化”，需求端数 据未能对美债名义利率形成明显拉动；美债利率下个关键节点关注将于 5 月末公布的核心 PCE 数据。印度疫情边际缓解之下，孟买综合指数上周涨 幅 3.7% 。 本周关注即将公布的 4 月核心 PCE、美国 4 月居民收入和储蓄率数据。市 场对“实际”通胀压力的认知随着 3~4 月数据公布进一步确立，从此前公布的 美国 4 月 CPI 数据看，4 月核心 PCE 同比增速可能上行至接近+3%。尽管 工业品价格波动频繁、通胀预期暂未继续快速上行，但居民收入和薪资增长 决定了通胀中期上涨或较有“粘性”；而超额储蓄上行和“释放”的斜率将决定 居民消费的“韧性”。 风险提示：海外疫苗接种推进不及预