2. 风险平价策略在FOF中的应用2.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2016 年07 月01 日 [Table_Title] 风险平价（Risk Parity ）策略在FOF 中的 相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列研究(十二)—— “量”与 “价”的结合》2016.06.27 应用2 《常见选股因子在板块间的有效性分析》 [Table_Summary] 2016.06.23 《常见选股因子在行业间的有效性分析》 上交所和中证指数公司联合推出的上证股债平价指数（代码：H50041 ）是风险平价 2016.06.23 策略在国内市场的一次初试。事实证明，与单纯的股票指数相比，它具有回撤小、 波动低的特点，因而在夏普比率和Calmar 比率上具备显著的优势。既然珠玉在前， 不妨进一步拓宽风险平价策略的应用范围，考察其在大类资产和行业上的应用效果。  风险平价理论对解决资产配臵问题有极强的现实意义。本文选择沪深300 指数、 [Table_AuthorInfo] 纳斯达克100 指数、上证5 年期国债指数、布伦特原油期货连续合约与上期所黄 金期货连续合约为研究对象，重点分析风险平价策略及其他资产配臵方法对组合 绩效的影响。值得一提的是，除原油之外，其余四类资产在国内都有对应的ETF 产品，因而很容易平移成一个以资产配臵为目标的FOF 组合。  在不同的市场环境中，风险平价 FOF 对各类资产都有相同的风险暴露，因而不 论是波动还是回撤都被控制在一个极低的水平上。风险平价 FOF 的年化波动率 仅为4.59% ，略高于5 年期国债，而它在观察期内的最大回撤则低于任何一个单 独的资产类别。不仅如此，风险平价 FOF 的收益-风险比也普遍优于持有单个资 产，其夏普比率仅低于纳斯达克 100 指数，Calmar 比率更是最高。 分析师:冯佳睿 Tel:(021  风险平价组合相比均值-方差模型、等权重和波动率倒数加权这三种配臵方法具 Email:fengjr@ 有明显的优势。受益于纳斯达克100 指数和黄金的持续上涨，等权重配臵的FOF 证书:S0850512080006 组合有最高的回报。但由于在债券上的权重仅有25% ，其波动和回撤也是最大的。 联系人:周一洋 而在基于波动率倒数加权的 FOF 组合中，95%以上的资产都配臵于国债之上， Tel:(021 因此不论是收益还是风险都是最低的。虽然风险平价 FOF 的总回报率不及等权 重加权，但如果从收益/风险比的角度来看，它却是其中最优秀的。 Email:zyy10866@  杠杆机制的引入使得风险平价策略在构建资产配臵类 FOF 产品时不仅保留了原 有的优势，而且还改善了因债券配臵比例较高而无法获取更高收益的不足。运用 杠杆后，FOF 组合的投资回报率获得了较为明显的提升。并且，杠杆率越高，最 终的累计收益也越高。此外，夏普比率和Calmar 比率也都在 1 之上。完全可以 预见，风险平价的理念在未来 FOF 产品的发展中将有着极