20210523-中信证券-A股策略聚焦：强化估值弹性，聚焦成长制造.pdfVIP

强化估值弹性，聚焦成长制造 A 股策略聚 ｜2021.5.23 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 内外部经济复苏的节奏和强度分歧加大，宏观流动性延续宽松，市场流动性逐步 回暖，建议淡化周期思维，强化估值弹性，聚焦成长制造。首先，国内宏观经济 稳中向好的趋势不变，但工业品大幅涨价的后续负面影响有待观察，同时美国就 业市场扰动频现，市场对美联储提前收紧的担忧缓解。其次，通胀担忧的顶点已 过，内外部宏观流动性延续宽松，A 股市场流动性状况也在改善，新发基金和申 购趋暖，外资持续流入。经济复苏的节奏和强度分歧加大，货币收紧担忧缓解， 裘翔 市场流动性充裕的背景下，应淡化周期驱动的行业配置思路，重视产业空间带来 联席首席策略师 S1010518080002 的估值弹性，继续聚焦符合国家战略发展趋势、拥有广阔市场空间的成长制造板 块，建议重点关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条主线。 ▍内外部经济复苏的节奏和强度分歧加大。 1）国内宏观经济稳中向好趋势不变。下半年制造业投资的回暖、服务业需求 的恢复以及出口的持续高景气的预期支撑国内宏观经济稳中向好的趋势不变。 中信证券研究部宏观组预计年内制造业投资增速或将攀升至 11.5%左右，下半 秦培景 年“缺芯”等供应链问题如预期逐步解决将进一步释放制造业回暖的动力；二 首席策略师 三季度服务性消费有望显著恢复，带动社零增速缓慢抬升；出口端海外供给恢 S1010512050004 复弹性较小，在海外需求持续扩张的情况下出口将维持高位，预计全年增速将 达到20%以上，为近年以来的最高增速水平。 2）工业品涨价的后续负面影响有待观察，经济复苏的节奏和强度分歧加大。 从近期企业补库放缓以及建筑业工期普遍延长的情况来看，原材料快速上涨已 经对于实体需求有了一定负面影响。中国人民银行上海总部调查研究部主任吕 进中调研（ 《大宗商品价格上行的成因》）结果显示，涨价会影响企业生产成 杨灵修 本、产品价格、资金周转、库存周期和投资计划的企业占比分别为 67.9% 、 首席海外策略师 44.2% 、30.8% 、20.5%和5.1% ；企业的经营行为也会受到影响，倾向于向下 S1010515110003 游产品价格转嫁，接单更加谨慎，并且调整原材料库存周期；如果价格持续大 幅震荡，还可能导致部分产业链内企业信用风险集聚，影响商业银行信贷资产 质量。我们认为工业品大幅涨价的后续影响仍有待观察，在此期间，市场对经 济复苏节奏和强度分歧将不断加大。 3）美国就业市场扰动频现，市场对美联储提前收紧的担忧缓解。针对美国财 政补贴对就业意愿影响的多项研究显示联邦失业补贴的发放和劳动力回归就 杨帆 业市场的意愿并没有必然的联系，补贴结束并不意味着美国就业市场就会迎来 首席政策研究 强劲修复。随着社交隔离的逐步解除，未来劳动力市场更多的职位空缺来源