宏观经济周期与证券市场的趋势相关性研究.pdf

定量报告 定量报告 量化资产配置 数量化资产配置 2009 年 2 月 2 日 宏观经济周期与证券市场的趋势相关性研究 宏观经济与证券市场关联性研究海内外结果存在巨大差异。宏观经济与证券市场存 在关联性，已经成为被海外研究人员普遍接受的命题。研究结果普遍认为证券市场 与各类宏观经济指标之间存在长期的协整关系，证券市场波动的解释最终要以宏观 经济分析为基础。但是在我国这一命题的研究结论却存在很大争议。 差异的主要原因。过往研究在两者关系上存在争议的主要原因在于：相比海外证券 市场，无论是中国经济还是中国证券市场都属于发展期；我国已有的实证检验主要 采用简单 OLS 线性回归、ARCH 和 GARCH 模型、Granger 因果检验、协整检验 及 VAR 模型法，忽视了分析经济增长的不同阶段与证券市场的特定关联；从具体的 数字中去捕捉作为纲领级的宏观经济和交易频繁波动剧烈的证券市场之间的关联 性，显然存在较大困难等等。 我们的改进以及创新。我们提出以下改进和创新方法对宏观经济与证券市场的相关 性进行研究：第一，在诸多宏观经济变量中，选出与证券市场关系最为密切的指标 作为测定经济周期的初始指标；第二，引入隐性变量对宏观经济状态和证券市场趋 势进行合理划分；第三，改变单纯依靠具体数据来分析宏观经济与证券市场相关性 的不足，依据对经济状态和市场状态的划分，分析状态之间的相互影响；第四，对 模型进行进一步扩展，考察宏观周期与证券市场的相关性是否存在滞后效应。 参数估计结果：第一，经过检验，我们认为，在诸多宏观经济变量中，广义货币供 应周期与证券市场具有最强的关联度，并且货币供应周期变化有领先于证券市场变 化的特征，最优的领先周期为 1 期；第二，在货币供应紧缩期 M2 的月平均增速大 约为 1.2%，而在扩张期的月平均增速可达到 1.6%；证券市场处于下跌周期时，其 月度平均跌幅为 2.29% ，而在上涨周期，月度平均涨幅为 16.4%，上涨幅度的均值 远远高于下跌幅度；第三，从转移概率来看，证券市场从下跌变为进一步下跌的概 率为 95% ，从上涨变为进一步上涨的概率为60.5% ，这表明，我国证券市场具有较 强的惯性特征，而且这种惯性特征具有典型的非对称性。为了进一步考察我国证券 市场牛熊状态的不对称情况，我们进一步计算了证券市场上涨和下跌周期的平均长 度，上涨平均持续期为 2.5 个月，而下跌平均持续期为 20.5 个月。 模型实证效果：为了更直观的考察货币政策与证券市场走势的相关性，我们利用前 面参数估计的结果计