10. 投资者行为与反转效应.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2016 年01 月28 日 [Table_Title] 相关研究 投资者行为与反转效应 [Table_ReportInfo] 《他山之石系列之三十九》2016.01.26 《选股因子研究系列（十）——基于波段 [Table_Summary] 划分的动态反转因子》2015.12.24  A 股存在明显的中期反转现象。前一个月跌幅最大的股票在后一个月存在超额收 《他山之石系列之三十八》2015.12.09 益，而前一个月涨幅最大的股票后期表现则相对较差。以这两个极端组合的多空 收益差反应反转效应，在过去将近 11 年的时间中，该因子的月胜率达 65.1% ， 稳定性高。此外，该因子属于市值中性因子，没有明显的小市值偏向。 [Table_AuthorInfo]  A 股短期动量现象明显。以1 天为观察期，平均而言，当天涨幅最大的股票后 1 天收益仍然很高，而跌幅最大的股票后1 天下跌也较明显，也就是说，在极短期 的窗口内，A 股存在明显的追涨杀跌现象。  下跌市中反转效应更强。下跌市中，短期追涨杀跌现象更明显；且后期的反转效 应也强于上涨市。  收益分化度越大，后期反转效应越强。极端组合之间的收益差（涨幅最大的股票 与涨幅最小股票的收益差）在一定程度上反应了市场过度反应的程度，该差值越 大，股票之间的分化越明显，后期的反转效应也越强。 分析师:高道德  上涨市中，反转因子空头效应强于多头效应。从横截面来看，整体而言，涨幅最 Tel:(021 大的股票与市场等权的偏离幅度要大于跌幅最大的股票与市场的偏离幅度，从而 Email:gaodd@ 导致反转因子的空头效应强于多头效应。但这种现象与市场状态密切相关：下跌 证书:S0850511010035 市中，追涨、杀跌情绪都很强，且无显著区别，此时，多头效应和空头效应都很 联系人:罗蕾 明显，相差不大；而在上涨市中，跌幅最大的股票后期相对于全市场等权并无超 Tel:(021 额收益，空头效应明显强于多头效应。 Email:ll9773@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程研究 金融工程专题报告2 目 录 1. A 股市场的反转效应 5 2. 反转因子的时间序列分析6 2.1 A 股短期存在追涨杀跌现象，且这种现象在下跌市更为明显 6 2.2 观察期下跌时，反转效应更强 7 2.3 收益离散度越大，反转效应越强 7 2.4 回归检验 8 2.5 总结 8 3. 反转因子的横截面分析 9 4. 总结 9 请务必阅读正文之后的信息披露和