23. 抽丝剥茧与Alpha提纯——基于风险因子剥离的FOF择基逻辑.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2016 年07 月24 日 [Table_Title] 抽丝剥茧与Alpha 提纯 相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列研究十三——因子大讲 ——基于风险因子剥离的FOF 择基逻辑 坛》2016.07.19 《基于股票短期动量效应的投资策略》 [Table_Summary] 2016.07.11 投资要点： 《风险平价（Risk Parity ）策略在FOF 中 的应用3》2016.07.08 FOF 投资模式主要分为资产大类配臵与基金筛选两个步骤。FOF 组合管理第一 步首先确定 FOF 产品的风险偏好和目标收益从而选择最优的资产配臵比例与风 险暴露。FOF 组合管理的第二步是在确定各项资产配臵比例的基础上选出同类基 金中最合适的底层品种进行投资。本报告侧重研究 FOF 投资标的选择这一步骤， [Table_AuthorInfo] 为投资者介绍因子剥离模型的理念、方法与应用。我们认为，FOF 投资管理存在 两大关键：其一是若选择主动型基金作为底层标的，其本质是为了获取对应基金 经理的Alpha （选股、择时等能力），鉴定和提纯标的基金的Alpha 尤为重要；其 二是有效管控和优化 FOF 的各个标的基金间的风险暴露敞口。因子剥离模型通 过定量手段实现对基金经理Alpha 能力的提纯以及对单只基金各种风险暴露的监 控，在海外成熟资本市场的FOF 管理中受到广泛重视与有效应用。  FOF 产品选择配臵主动型基金的本质是为了获取对应基金经理的 Alpha 能力。 与被动型投资标的相比，主动型投资标的存在双重收费费率高、风险暴露模糊化、 风格漂移、尽职调查成本高等问题，但同时也具备双重主动管理带来双倍 Alpha 分析师:高道德 以及更稳健的组合收益等潜在机会，因而我们认为其相对于被动型基金的核心优 Tel:(021 势就在于基金经理的选股与择时等能力 （Alpha ）。 Email:gaodd@  FOF 的择基逻辑并不完全等同于传统的基金评价。传统的基金评价体系包括年化 证书:S0850511010035 收益率、最大回撤、夏普比率等，这些指标集中于反映单个基金的风险收益比特 联系人:吕丽颖 征，却并没有剖析FOF 的各个标的基金分别暴露于何种类型的风险 （Beta ）。而 Tel:(021 FOF 作为组合投资，更重要的是整个组合的风险收益比和风险暴露情况。 Email:lly10892@  风险因子剥离体系是实现Alpha 提纯与Beta 剥离的重要工具。从夏普单因子模 型开始，Fama and French 三因子及Carhart 四因子模型等不断对因子剥离模型 进行补充。全球对冲巨头PIMCO 进一步将大类资产、波动率、流动性等作为因