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2020 年一季度消费研究报告 2020 年 5 月 2 本周全球股市普遍回落，A 股也承受一定压力，但 A 股韧性较强，跌幅相当较小。上证 综指，中小板指数 ，创业板指数涨跌幅分别为-1.06%，-1.33 %，-0.84 %。从行业指数来看， 本周休闲服务（3.74%），农林牧渔（3.19%），食品饮料（2.88 %），商业贸易（1.87%），国 防军工（1.16 %）等行业表现较好，电子（-3.81 %），非银金融（-3.02%），纺织服装（-2.45%）， 采掘（-2.34%），钢铁（-2.12%）等行业表现靠后。 近期与机构沟通，多数投资者认为当前市场缺乏整体性机会，主要矛盾在于结构，近期 市场行情主要集中在医药、农业、食品饮料等必需消费品行业上。 我们认为，当前 A 股结构行情的本质在于市场开始认可流动性与风险偏好最坏的时候已 经过去，但依然担心基本面最坏的时刻还并未过去，原因在于担心内需回升缓慢，但外需下 降剧烈。 我们认为当前中国经济内需回升在持续，且政策力度不断加强，而环比角度看，欧美经 济已无法比停摆状态更差，实际上只要开始局部、逐步甚至有反复的复工，也意味着其经济 最差的时刻过去，而一旦这一预期成为市场共识，A 股结构表现就将从必需消费向其他方向 扩散（科技、周期、可选消费、金融等） 我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为 支持 A 股中期向上的经济转型与资产配臵逻辑没有改变，我们预计 A 股仍将受益于流动性、 盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配臵上建议消费打底，科技依然作为 弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医 药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。 1. 基本面底部：内需回升 VS 外需下降？ 近期与机构沟通，多数投资者认为当前流行性与风险偏好最坏的时候已经过去，但基本 面最坏的时刻还并未过去，原因在于内需回升缓慢，但外需下降剧烈。 我们认为当前中国经济内需回升在持续，且政策力度不断加强，而环比角度看，欧美经 济已无法比停摆状态更差，实际上只要开始局部、逐步甚至有反复的复工，也意味着其经济 最差的时刻过去。 图 1：2008 年以来中国经济对于出口的依赖度下降 图 2 ： 2019 年中国出口结构 40% 出口占比GDP 2019 年出口结构 35% 欧盟 30% 澳大利亚 其他 17% 24% 25% 2% 20% 15% 10% 俄罗斯 美国 2% 17% 5%