2018～2021年航空行业深度分析报告.docx

２０１８年航空行业深度分析报告 投资聚焦 研究背景 航空联盟兴起于上世纪九十年代，海外航空公司先后成立了星空联盟、寰宇一家和天合联盟，三大联盟在世界各国积极发展联盟成员，扩展航线网 络。中国国内的中国国航、 南方航空、 东方航空等公司都选择加入其中之一。 不久前， 南方航空在加入天合联盟运营满 10 年后， 宣布将于 2019-2021 年 1 月 1 日起正式退出该联盟。 南方航空的举动标志着国内航司之间新一轮合纵连横的开始，从长期看，将影响国内航空竞争格局。 创新之处 （ 1 ）我们从行业发展历史分析航空公司的显著特点：航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆特性；收入成本联动性较弱，受经济周期影响大，但另一方面行业进入壁垒高，整体产能相对稳定。 （ 2 ）我们从行业发展趋势分析航空公司运营方式选择：优质航线资源有限，航空公司不能无限扩张；各家航空公司同质化服务严重，差异化服务能力有限；在价格战无法奏效的情况下，合作是最优的选择。 （ 3 ）航空公司之间有股权投资、中转联程、代码共享、航线联营、航空联盟等合作方式，我们比较了各种方式的特点，总结出航空联盟是“性价比”最好的合作方式。 （ 4 ）对三大航空联盟内部成员进行梳理， 结合国内航空公司入盟情况， 分析南方航空退出天合联盟后未来的选择方向。 （ 5 ）展望南航退盟事件对国内其他航司的影响，整体来说对东航比较有利，而厦门航空未来可能会追随大股东南方航空的步伐。 投资观点 国内航空业还处于成长期，国内航空公司仍然处于抱团卡位阶段。 三大航国内势力划分告以断落，地区、国际航线是未来争夺重点，而航 空联盟是航空公司抢占海外市场份额的主要途径。 2007 年以来，三大航先后加入三大航空联盟。 南方航空退出天合联盟使得国内竞争格局发生了新的变化， 未来无论南方航空如何选择，都是南航自身主动求变的结果，我们看好 南方航空 未来发展；而对于 东方航空 来说，成为天合联盟在国内的唯一枢纽运营商，加强其 在天合联盟成员中的话语权， 也会继续推动公司与天合联盟内其他成员之间的业务合作；中国国航所处环境相对较好，子公司深圳航空在华南区域已经 扎稳根基，与国泰航空交叉持股也进一步加强了华南区域影响力，综合来看 南航退盟事件不会影响其在华南区域的利益。 另一方面， 吉祥航空、 春秋航空分别参与东航、 南航的混改也值得关注， 我们判断股权合作以后会带来更加紧密的业务合作， 这都有利于各方长期发展。 基于以上原因， 我们给予行业 “增持” 评级， 推荐中国国航、 东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。 目 录 1、 民用航空 —— 周期性与成长性并存 ............................................................................................ 6 、 科技进步引导现代民航业发展 6 、 飞机生产商与民航运输公司互相影响产业格局 6 、 航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点 7 、 收入成本联动性较弱，受经济周期影响大 9 、 行业进入壁垒高，整体产能相对稳定 10 、 具有成长性的周期性行业 12 2、 竞争激烈，航空公司寻求差异化服务 ...................................................................................... 13 、 优质航线资源有限，公司扩张存在天花板 13 、 同质化服务严重，差异化服务方兴未艾 14 、 从竞争到合作，航司尝试抱团取暖 15 、 航空联盟的兴起 15 3、 中国航空公司的合作选择 ........................................................................................................ 17 、 中国航空公司大都通过股权方式合作 17 、 海外航线是行业未来争夺重点 19 、 星空联盟介绍 20 、 天合联盟介绍 22 、 寰宇一家介绍 23 、 三大联盟数据分析 24 、 国内航空公司航空联盟情况分析 24 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 26 4.1 、 中国国航（ 601111.SH ）：华北区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级 .