2018～2021年高速公路行业专题研究报告.docx

2D1辱高速公路行业专题研究报告 目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、复盘：高速个股在弱势市场中的ALPHA属性明显 5 二 从絶对估值角度看高速公珞核心投资要素：再投资能力、盈利穗定性、月殳利支付率.6 \o Current Document 2.1公司价值的决定因素：G、ROIC和WACC 6 \o Current Document 2高速公路檢心投資要素：再投资能力、盈利稳定性和股利支付率 6 \o Current Document 三、 高速公司路产主业：区位优势是关怔因素 8 \o Current Document 1盈利穗定性源于车流需束景气度，发达地区路产车流波动戒小 8 \o Current Document 道路冋络化：高速主干路冋格局落定，路网变化影响逐步趋弱 8 31 2经济物流化：工业发展帯动货车运输屯未，未来向上弹41或将有所弱化11 313出行升级化：客车保有量及自驾出行频次提高，推动客车流量檢步增箕14 314区位头部化：区域經济良姓増长及人口虹吸效应保障路产车流預期乐观16 \o Current Document 3.2再投资能力取决于需求密度及政府财力，发达地区祈路盈利頻期更好 17 四、 高速公司舗业经营：审慎参股,获取检定收益是当前更遼合投资者僞好的扩张方式20 \o Current Document 1为应对主业经营压力，高速公司此前普遇积极寻求陥界粘型 20 4.2路企跨界经营的管理劣势逐渐県雰，参股获得投资收益是风险皎恨的理性选择21 五、 投资逻辑：推荐兼具区位优势,秘定溢价及高股息率的发达地区路产龙头 23 I表索引 TOC \o 1-5 \h \z 图1:高速公珞行业beta弹性相对较小 5 图2:公路行业个股涨跌幅分位数与市场林幅比校 5 图3：高速公M資逻辑 7 图4: 2000年京沪线貫通，沪宁尚速车沆加速增长 10 图5: 2003年沈海級福建段貫通，福泉车流快速増长 10 09 6:我国高速公路密度明显上升 10 8 7：上市路产受路网变化带来的车流影响逐渐楚琳 10 a a：公路貨這量増迅与工业増加值趋势基本吻合 11 B 9:公路貨适量増速与发电量增it姓势基本吻合 11 ffl 10:路产货车流量VS工业増加值系计同比(MA) 12 ffl 11：路产貨车流量vs工北増加值累计同比(MA) 12 图12：我国公路货运量占整体运量比重在75%上下 13 图13:美国公珞货运量占整体运量比重约为65% 13 图14： 2013-17年高附加值工业产业増速普遍校快 13 B 15：単位工业GDP所产生的货运量逢渐下降 13 S 16:我国瓦用轿车保有量保持稳定校快増长 14 a 17：从自鸾游趋势看居民自■出行频次提升 14 a 18：沪宁高速客车流量増速优于貨车 15 图19：合宁高速客车流量増速优于貨车 15 图20:沪宁商速客车占比提升，收入増长稳定性増强 15 8 21:合宁高速客车占比提升，收入増长稳定姓增强 15 图22：珠三角(以广东为例)GDP增长好于全国 16 B23：珠三角(以广东为例)人口増长好于全国 16 图24:东部地区车流表现优于中西部 16 图25:东部地区客运密度明里高于中西部 16 图26：深高速旗下路产权展车滤内生増連好于全国 17 H27:宁沪高速旗下路产权益车流内生増速好于全国 17 图28:主要髙速公司的毛利加权平均剰余收費年限 17 图29:剰余收費年限较长的公司倾向于获得更高估值 17 图30：高速公珞单公里造价持续擧升 18 a 31:布速公婚累积单公里造价特续隼升 18 ffl 32:各省高it公路里程 19 ffl 33:从人均密度看，东部地区路网仍存增长空间 19 ffl 34： 2013-2015年上市公司涉足辅史数量有所増多 20 图35: 2013-2015年上市公司辅业收入占比多有上升 20 ffl 36:转型领值 20 ffl 37：转型領域ROE 20 \o Current Document B 38： 2015-2018-2021H1上市公司涉足辅业效量有所减少 21 \o Current Document B 39: 2015-2018-2021H1上市公司辅业收入占比多有下滑 21 图40:布速_公司主北收入増长保特稳定 22 图41：高速公句辅业经營收入波动絞大 22 图42: 2017年高速公司主业毛利率的60% 22 图43： 2017年高速辅业毛利率约15% 22 图44:击速公珞行业关注点及投資建拝 23 图45:发达地区高速公司路产JL利能?力相对更强 23 图46：龙头路企股息率