《见微知著》第二篇：年内消费能恢复到疫情之前吗？-20210519正式版.pdf

2021 年 5 月 19 日 总量研究 年内消费能恢复到疫情之前吗？ —— 《见微知著》第二篇 要点 事件： 作者 疫情对消费的冲击，是不均匀不对称的，而且是非线性的。例如，五一旅游 出行 人次及收入水平分化明显，各类消费品修复程度差异较大 ，社零数据也反复波动。 那么究竟该如何把握未来消费修复的节奏和重心 ，今年消费增速能否恢复至疫情 前水平？本篇报告试图回答上述两个问题。 核心观点： 疫后消费修复经历了必选消费、宅经济、出行消费、居住消费的依次改善 ，当前 处在出行、居住消费继续改善的阶段。出行消费改善 ，与服务性消费场景的政策 管控松绑、国内疫情防控得力、居民外出消费意愿增强有关。居住消费则受益于 相关研报 居民收入的改善、地产销售的先行恢复。 往前看，我们认为年内消费有望继续修复，但增速难以回归至疫情前水平。一方 制造业如期反弹，全球朱格拉周期开启不断验证 面，疫情对经济的影响仍在，就业形势 尚未稳固，居民收入内部分化明显，未来 ——2021 年 4 月实体经济数据点评 （2021-05-17） 收入不确定性较高 ，进而形成预防性储蓄。另一方面，新冠疫情长尾效应下 ，全 球疫情仍在持续反复 ，在年内疫苗尚未大面积接种之前，预防性储蓄现象可能仍 新增社融读数不佳，究其缘由实则不弱——2021 将存在 ，约束后续修复空间。 年 4 月金融数据点评 （2021-05-13） 疫后消费呈现出渐进式修复，可概括为四个阶段 ： 通胀分化延续，PPI 仍将上行——2021 年 4 月 价格数据点评 （2021-05-12） 一是 ，必选消费托底消费。2020 年一季度，国内疫情蔓延 ，政府实施严格的抗 疫措施，服务业活动暂停，居民消费以食品、日用品、药品等生活必需品为主。 海外供需缺口依然存在，中国出口继续强势 （2021-05-07） 二是， “宅经济”消费兴起。2020 年二季度，国内疫情防控进入常态化阶段， 经济恢复性增长 ，居民消费意愿改善，但线下消费活动仍然受限 ，催生了以宅经 不疾不徐，轻踩油门，乘势而上——0430 政治 济为主的消费路线。 局会议点评（2021-05-01） 三是 ，出行消费持续回暖。2020 年三季度，随着疫情防控政策松绑，居民外出 制造业维持扩张势头，服务业活动加速恢复—— 活动强度增加，带动出行消费回暖，延迟的大额消费也陆续回补。 2021 年 4 月 PMI 数据点评 （2021-04-30） 四是，居住消费企稳回升。进入四季度后，冬季国内疫情反复 ，消费进入平稳修 企业利润继续高增，制造业强复苏可期 复期。餐饮收入增长疲弱 ，商品消费的增量转移至家电家具等居住类消费。 ——2021 年 1-3 月工业企业盈利数据点评 （2021-04-27） 必选消费、“宅经济”消费恢复充分，向上空间相对有限 ；以纺服、餐饮为代表 的出行消费、居住消费远低于疫情前水平，未来仍有改善空间。一方面，今年以 基建如期发力，制造业强复苏可期——2021 年 3 月实体经济数据点评（2021-04-16） 来，随着国内冬季疫情得以有效控制 ，服务性消