【债券深度报告】信用债市场格局变迁跟踪（2021版）-20210516-华创正式版.pdf

债券研究 证券研究 报 告 债券深度报告 2021 年05 月16 日 【债券深度报告】 信用债市场格局变迁跟踪（2021 版）  由于Wind 对于企业类别的划分，尤其是城投、央企的认定方面与信用债市场 华创证券研究所 习惯存在一定差异，为了保证信用债研究与统计工作能够精确开展，第一步 我们先对全市场至今发过公开债券的8157 家主体进行了逐一分类。  我们根据外部支持程度的排序将信用市场上企业分为中央国企、央企子公司、 其余央企公司、城投企业、地方国企和民营企业六个类别，上述企业类别的 划分，是信用债市场分层的重要因素，其对于发行利率、发行金额、发行券种 甚至发行的难易程度等方面都有着深刻的影响。  从企业数量和信用债存续金额来看，城投企业占据我国信用债市场主体地位， 中央类企业数量较少但存续金额不低；从我国信用债市场发债主体的债务结构 来看，信用债融资占比为 14.12%，银行借款仍为主要融资渠道。因而涉及到 银行端融资可持续性的指标，仍为影响信用债市场各类主体资金链稳定性的核 心。  从企业有息负债结构来看，城投企业信用债融资占比最高，中央国企和民营企 相关研究报告 业信用债融资占比低。信用债融资占比高需要满足两方面因素：1、发行主体 《【华创固收】信评视角下的转债防雷策略—— 融资需求大；2、债券市场认购需求高。城投企业显著具备了这两方面的典型 特性，因而成为了全市场信用债融资占比最高的企业类型；中央国企和民营企 可转债研究手册系列之四》 业由于只具有一方面的特性，信用债融资占比很低。 2021-04-15  从主体信用等级来看，中央国企主体信用等级集中在AAA 级，城投企业是低 《【华创固收】发达国家宽松延续，新兴市场仍 评级市场的主力军。民营企业由于包含大量的违约、准违约主体，其低信用等 待加息——4 月海外月度观察》 级的存续债金额占比较高。 2021-04-29  从企业数量的时间序列变化来看，城投企业成为市场扩容的主要载体；中央国 《【华创固收】货基规模新高，债基策略谨慎— 企数量变化不大；民营企业数量下降最为明显。民营企业在2017-2018 年严监 —债基、货基2021Q1 季报点评》 管和去杠杆背景下，普遍融资困难，多重因素影响下，民企数量逐年下滑，以 2021-05-05 民企违约为主导的违约格局已经基本接近尾声，未来债市的主导违约因素边际 《【华创固收】政策温和业绩空窗，关注正股景 上将发生一定变化。 气修复——可转债4 月月  从信用债存续金额看，城投企业信用债存续金额增长最为明显；中央国企、 2021-05-07 央企子公司和地方国企信用债存续金额小幅增长；民营企业信用债存续金额 近几年波动下滑。而城投企业的平均存续额近六年均维持在30 亿-40 亿之间， 《【华创固收】现阶段，货币政策最关心什么？ 变化较小；中央国企的信用债存续金额虽然整体规模不大，但由于单个主体规 ——5 月流动性月 模很大，其平均信用债存续额近几年均在350 亿左右。