【宏观快评】从两个故事讲起4月经济数据点评：地产，打不死的小强-20210517-华创正式版.pdf

宏观研究 证券研究 报 告 宏观快评 2021 年05 月17 日 【宏观快评】 地产：打不死的小强——从两个故事讲起4 月经济数据点评 主要观点 华创证券研究所  超预期的地产：从两个故事理解其今年韧性来源 4 月经济数据明显强于市场预期（但基本符合我们预期）的是地产。理解今年 地产强韧性的背后，要从两个故事讲起。一个关于地产销售，从区域视角看其 韧性来源。另一个是关于建安投资，从三条线下地产商行为变化看其韧性来源。 基于这两个故事，我们重复对地产及下半年经济的看法，全年地产销售面积 增速大概率是过去四年最高值（2018-2021 年），可能在3%-5%之间（两年平 均），但下半年会边际回落。地产投资的韧性支撑靠建安，建安全年增速可能 在7%-9% （两年平均），略高于去年，下半年偏平或小幅向上。 下半年经济大概率是微回落的状态。回落的压力主要来自地产销售的边际走 弱、基建的走弱、出口的边际走弱。但回落的幅度较低，这是类滞胀期典型特 征：经济回落幅度不足以带动工业品价格下行。若快速回落，一般伴随着物价 相关研究报告 下行，典型衰退特征。 《【华创宏观】新兴强，发达弱——4 月出口的 （一）地产销售：金融视角看当下地产销售的区域特征 强弱细节》 我们将全国31 个省，根据经济、人口这两个变量（对地产的中长期销售有影 2021-05-08 响），分为四个区域。其中区域一包括三省两市（江苏、浙江、广东、上海、 《【华创宏观】通胀虽热，货币不紧——4 月通 北京）。典型特征是经济发达，人均GDP 非常高。 胀数据一季度货币政策执行报告点评》 2020-2021 年 1 季度，地产销售的强主要来自区域一的拉动（这意味着可能是 2021-05-12 投资性需求主导这一轮地产销售的走强）。上一次地产销售的主要贡献来自第 一类区域的时间，是2015-2016 年。 《【华创宏观】信用“调结构”压力可控——4 比较这两个时间段，一个不可忽视的相同点是，区域一的存款占比较高（这 月金融数据点评》 意味着，区域一的居民或企业部门购房能力在提升）。存款提升有两个途径。 2021-05-13 一是自身财富增值。另一个是获得更多金融资源，如信贷。我们发现，这两个 《【华创宏观】美国CPI 同比创次贷危机以来新 时间段，恰恰对应的是这两个途径都顺畅的时候。一些更详细的数据参见报告 高——美国4 月CPI 数据点评》 《【华创宏观】金融视角看当下地产销售的区域特征——每周经济观察第 15 2021-05-13 期》。考虑到目前区域一的存款占比仍在高位，这意味着，地产销售来自区 《【华创宏观】继续坚持就业优先——政策观察 域一的拉动可能仍会持续。地产销售增速很难大幅快速回落。 双周报第15 期》 （二）建安投资：三条线下地产商行为变化理解建安