保险行业：龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大！-20210518-天风证券正式版.pdf

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2021年05月18日 保险 龙头险企的COR相较行业的优势正在扩大！ 作者： 分析师 夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003 联系人 周颖婕 联系人 舒思勤 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 摘要 财险行业盈利模式清晰、赛道具备独特优势，但目前处于周期底部： ⚫ 财险盈利模式简单清晰且稳定，优秀财险公司业绩确定性及可持续性较强，具备长期投资逻辑； ⚫ 财产险周期主要受监管政策、商车费改进程、新车销售、非车险新险种推出等因素的影响。2020年9月车险综合改革推进，财险进入调 整周期；但存在预期差的点在于，强监管环境下，费用下降程度超预期，且龙头公司体现出更明显的优势，阶段性COR低于市场预期。 目前市场对车险改革过度悲观，存在三大预期差： ⚫ 保费角度：新车销量回暖叠加投保率提升，车险保费降幅小于车均保费降幅； ⚫ 成本角度：费用率下降的程度或超过市场预期，源于监管“常态化”趋严，且在“75+25”的统一费用管控后，中小保险公司价格优势 收敛，大公司品牌优势更为明显； ⚫ 格局角度：随着中小公司因现金流压力、偿付能力充足率压力逐步退出车险市场（承保利润率很薄，必须形成规模效应），龙头公司 将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升市场份额。 投资建议：中国财险当前估值为0.8XPB （MRQ ），处于估值底部，我们判断，当前估值低位主要源于车险改革后市场对综合成本率的悲观 预期，若后续验证公司的承保盈利性，估值有望恢复。 风险提示：财务口径的综合成本率逐步反应车险综改的影响；中小保险公司退出市场的程度不及预期；非车险业务的赔付率波动较大。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 02328.HK 中国财险 7.58 买入 1.10 1.26 1.40 6.89 6.02 5.41 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 1、 财险盈利模式及周期性 ……………………… 4